中國金融體系須多元化

    匯率篇

    近期，人民幣匯率止住不斷下跌，對美元即期匯率持續走高。與匯改時的8.2765相比，近7年來，人民幣累積升值幅度超過32%。人民幣再度升值引發市場熱議。人民幣對美元升值是短期波動還是長期趨勢？人民幣升值是人民幣國際化進程加快，還是熱錢的惡意炒作？人民幣匯率是否已經接近均衡水平？人民幣國際化的現實路徑是什麼？本報就此專訪了復旦大學經濟學院副院長、金融學教授孫立堅。香港商報記者朱磊

    1、人仔升值乃長期趨勢

    香港商報：近期人民幣匯率出現微妙變化，從之前的不斷下跌，到現在的持續走高，您認為這是一種暫時的波動，還是長期的趨勢？未來人民幣將呈現何種走勢？

    孫立堅：人民幣升值是一種長期的趨勢。因為歐洲央行和美聯儲都采取寬松的貨幣政策，使美元和歐元相對於人民幣貶值，人民幣匯率國際化短期完成不現實。另中國主要靠投資拉動經濟，這加劇了人民幣升值的壓力。

    內需動力形成可緩升值壓力

    只有當美國經濟和歐洲經濟完全走出危機，進入一個繁榮增長階段，同時中國經濟增長方式轉變為內需帶動，人民幣匯率制度市場化，這樣，人民幣升值壓力才可緩解。我預計是在2020年，即中國進入小康社會，實現了老百姓收入倍增計劃，內需動力開始形成。人民幣升值會波動地向上走。世界經濟一些無法預料的事態的發生，會令大量的熱錢撤離，逃回美元和美國國債市場避險，造成人民幣急速的貶值。但人民幣貶值只是一種短期現象，一般情况下，如果世界經濟尽管疲軟，但不出現大的事件的話，人民幣會趨於升值的態勢。

    熱錢促人仔升值破6可期

    香港商報：您提到熱錢對人民幣升值起到了一定的作用，是嗎？

    孫立堅：是的。世界經濟遭遇金融大海嘯，恢復會非常緩慢，美聯儲和歐洲央行長期寬松的貨幣政策，導致全球流動性氾濫。而中國投資出口格局短時間不可能改變，造成貿易順差的國家存在貨幣升值的壓力。鑒於巨大的套利空間，熱錢此時蜂擁至人民幣市場，推高人民幣匯率亦是必然。

    香港商報：您認為人民幣有沒有可能升破「6」？

    孫立堅：有這種可能性。我覺得2013年年底，或2014年中期，這種可能性會比較明顯。

    匯率不均衡是常態

    香港商報：您覺得現在的人民幣匯率是否已經達到了均衡水平？

    孫立堅：我認為均衡應該是打引號的。世界經濟低迷，美歐高消費市場出現需求萎縮，造成我們出口的萎縮。另外，中國進口不是因為購買力強的進口，而是我們在協調國際收支的過程當中，主動增加進口，這有戰略目的。如果從一個國家自然發展的階段來看，我們不可能是均衡、平衡的格局。國際貿易一定是順差。中長期來看，我們是處在一個非均衡的狀態。但短期，像現在我認為是到了一個均衡的狀態，但是這種均衡不是中國經濟結構調整所帶來的。

    升值不會扭轉貿易順差

    香港商報：未來人民幣匯率走向與經濟是否平衡將密切相關。那麼人民幣匯率市場化對經濟將帶來何種影響？

    孫立堅：人民幣匯率市場化改革會使人民幣升值趨勢更加明顯，但不會減少國際貿易收支的順差。中國的發展階段決定了順差不是匯率可以扭轉的，而是由投資為主導的經濟增長方式和勞動力占據的比重較西方國家要多的優勢決定的。這種優勢短時間不會被消化掉。另外，人民幣匯率市場化還會增加現有制造業的成本，但制造業會消化掉貨幣升值的成本，繼續保持出口的態勢，就像日本和德國一樣。

    2、發展金融體系抗游資

    香港商報：在本次人民幣升值過程中，由於央行秉持不干預市場的承諾不入市收購美元，讓國內的銀行業承受了流動性的壓力。一旦匯率轉向，資金外撤，對於中國經濟和金融業都會造成一定的冲擊。面對未來全球流動性氾濫，您覺得央行應該如何應對，以避免類似情况的再度出現？

    孫立堅：未來人民幣升值會造成逐利外來資本，甚至是游資大量進來。面對未來流動性氾濫的時代，如果中國央行還是像以前一樣采取緊縮的貨幣政策、對冲的貨幣政策，來抗衡游資所帶來的外匯占款增加的話，那麼我們會得不償失，成本會越來越高，其效果會非常的不好。因為外來的資金多了，造成中國的貨幣總量增加了，央行如果要緊縮貨幣政策，要加息，那麼加息形成的利差就會越大，熱錢涌入會越猛烈，是適得其反的效果。

    應對全球流動性氾濫，緩解人民幣升值壓力，最主要的還是要發展我們的金融體系。現在中國的金融體系落后，只有股市和樓市兩個渠道，洪水（游資）進來的時候，都集中在這兩個渠道當中，它到哪里，哪里就會形成泡沫。可以向美國借鑒，它有超級發達的金融市場和各個金融產品來消化外匯資金，會把流動性分散出來。這樣，洪水進來時，因為渠道很多，它的力量立刻就分散在多元化的金融投資渠道當中了，不但降低了流動性冲擊的風險，而且可以有效地通過金融體系資源配置能力的提高，把別人的錢用在我們自己的發展當中。當存款準備金率和利率非常高的時候，我們就會發現倒霉的是中國的銀行體系和企業，融資成本增加，銀行貸款能力下降，而外來的錢卻堂而皇之的到我們國家套利。因此，未來我們要擁抱這些游資，把別人的錢唯我發展所用。所以，未來我們要用金融體系的發展來替代緊縮的貨幣政策，來迎接下一輪流動性氾濫對我們的考驗。