自金融海嘯發生后，歐美紛紛爆發債務危機，美國因屢次觸及債務上限而被歷史性地下調其最高級別的主權信貸評級，至於歐元區，部分南歐國家如希臘更需要與債務人達成債務減記協議，才能避過破產的局面，而最近美國又再次到達觸及債務上限的邊緣。

    由於美國兩黨在9月底仍然未就新一年財政預算達成共識，使美國政府自10月1日起宣布停擺，大部分非必要服務會暫停。

    兩黨談判關鍵在醫改方案

    時至7日，美國聯邦政府關閉已達一周，國會兩黨仍未有任何讓步的迹象，僵局持續，以奧巴馬為首的民主黨對共和黨堅持要在臨時撥款法案中，加入延遲實施醫改措施的條文甚為反感，至於共和黨亦似乎未有意思作出讓步。因此，要解決美國目前面對的危機，關鍵在於兩黨在醫改方案上的談判。

    假如兩黨未能就醫改方案的問題達成共識，預算案便無法獲得通過，然而，觀乎過往歷史，局部暫停部分政府部門對經濟應不會有太大影響，市場主要關心的是，若時間繼續過去，美國政府預期將會於17日觸及債務上限，一旦觸及并債務違約發生，所引發的連鎖反應將會很大，一旦國債被拋售，息率抽升，對美國以及環球金融市場均會帶來巨大的影響。

    民主共和兩黨遲遲不肯達成共識，主要是由於政府部門停擺對市場冲擊似乎不大，令兩黨均有時間堅持己見，增加政治籌碼。事實上，美國兩黨爭拗雖然持續，但從近日通過之協議可見，兩黨仍然以保持整體穩定為大前提，共和黨控制的眾議院以407票贊成一致通過議案，在聯邦政府全面恢復運作后，向逾80萬被迫放無薪假的公務員補發薪水，料議案將得到參議院及奧巴馬支持。

    政府停擺對市場冲擊不大

    因此，預期兩黨爭拗未來幾日仍然持續，但應不會延續至17日或更后的時間。

    不過，距離觸及債務上限的限期越來越接近，外界對美國發生違約之憂慮難免會增加，如反映投資者恐慌情緒的VIX指數最近升至逾三個月高位，以致作為美國最大兩個債主：持有1.277萬億美元美國國債的中國，以及1.135萬億美元美國國債的日本，均敦促美國政府及時解決債務上限問題，避免國債違約。可見，萬一美國發生債務違約，中日兩國外匯儲備會直接因而錄得大幅虧損，危害兩國本身之金融穩定。

    中國外儲美債占比逐減

    事實上，中國近年為了減低過度集中的風險，開始對外匯儲備進行多元化投資，減低持有美國國債的比例，據《華爾街日報》的數據，中國國家外匯儲備管理局持有的外匯資產中的美國國債比例，已由2010年6月的45%，下跌至今年6月的25%。

    除面對美國財政不確定性所帶來的風險外，中國自身的地方債問題亦逐漸浮出水面，一旦爆發，所帶來的破壞力，絕不比美國發生債務違約為低。

    根據國家信息中心經濟預測部之數據，目前中國地方政府債務大概有20萬億元人民幣，較2010年底高出一倍，主要是由於過去幾年內地企業及地方政府大量透過銀行甚至影子銀行借貸投資產能及基建，令貸款數量大增。

    宜趁低吸納風險資產

    但同一時間，中國經濟增長出現放緩，令企業投資得不到預期回報，產能過剩問題持續惡化，減弱企業還款能力，而地方政府的基建投資亦因為環境轉差而減慢施工甚至停工，完工并能獲得回報的時間遙遙無期，出現壞帳的機會增加，萬一聯儲局展開退市使中國亦要收緊貨幣政策應對，信貸緊縮或會引發資產價格回落，令不良貸款增加，并牽連銀行體系，甚至整個中國經濟，后果非常嚴重。

    話雖如此，但中國正努力采取措施以減低地方債之風險，如最近中央宣布開放資產證券化，把資產包裝發債，令債務年期得以加長，降低了企業以及地方政府債務的周轉壓力，因此，未來只要能好好抵制地方債務的增長速度於合理水平，爆發債務危機的風險便會隨時間減低。

    總之，雖然多國均受債務問題的困擾，但爆發債務危機的機會不大，投資者不妨當資產市場出現短線波動時，趁低吸納風險資產。

    永豐金融集團研究部主管 涂國彬