隨着美國債限談判暫告一段落，市場焦點亦重回經濟面，只是，在政策與經濟的互動下，經濟數據與市場的關系，已經不再單純，而是滲入了更多博弈；即使如此，但假若投資者舍本逐末，只看市場而不問經濟分析，則更可能在市場震蕩之間迷失方向，容易跌入圖表中的走勢陷阱。

    事實上，中國政府剛於上周公布一連串經濟數據，而美國政府在上周恢復運作后，亦陸續公布早前因政府關門而延后未報的數據，受到市場關注。

    10月18日，中國國家統計局公布，第三季度增長7.8%，較首季的7.7%增長和第二季度的7.5%增長回升；而前三季度中國GDP同比增長7.7%，相信全年經濟增長達到政府預期目標應不成問題。

    中國經濟增速或於第四季回落

    但在內地三季度經濟企穩回升的同時，9月份的月度經濟數據卻顯示出另一個畫面，其中，9月份工業增加值同比增長10.2%，略低於8月份的10.4%；發電量增長8.2%，低於8月份的13.4%；出口同比下降0.3%，8月份為上升7.2%。國家統計局表示，9月份數據相對7月及8月份數據確定有較明顯的回落，而市場亦擔心，內地經濟已於9月份見頂，經濟增速在第四季將進一步回落，制造業產能過剩、投資回報率低、地方債務加大等問題將再次凸顯出來。

    然而，問題亦不止於此；事實上，除了經濟活動增長放緩外，9月居民消費價格指數亦突破了3%，創下7個月來的新高，與此同時，中國指數研究院最新數據顯示，截至今年9月，全國百城新建商品住宅平均價格已經連漲16個月，樓市泡沫存在失控風險。

    留意人行政策轉向

    可以說，中國在第四季將同時面對經濟增速放緩、通脹升溫及樓價過高的風險，而假若美國在年前或明年初決定退市，資金的外流更可能進一步冲擊中國的經濟和金融；因此，為了預防通脹、抑制樓市泡沫，和防範美國退市可能帶來的外圍風險，內地近日已傳出，金融主管者有意收緊流動性。

    事實上，人行在10月17日暫停逆回購操作后，於22日又再次暫停逆回購操作，是7月底重啟逆回購以來第二次停止逆回購操作，某程度上應可視作貨幣政策轉向的信號。投資者在未來一段時間，有需要繼續密切關注政府的政策方向，特別是將於11月舉行的三中全會，雖然市場原先認為中央將提出較多扶持行業發展的方針，但在各方面風險的考量下，不排除中央最終將強調平衡及長遠發展的重要性，加大樓市的調控等，而這種轉向無疑將對市場氣氛帶來較重大的影響。

    至於美國方面，在政府恢復運作后，近日陸續公布9月份的經濟數據，其中，最新公布的9月份失業率，下降了0.1個百分點至7.2%，為2008年11月以來低位，稍勝於預期的7.3%，但非農就業職位僅增加14.8萬個，遠遜市場預期的18萬個，并較上月的16.9萬個職位大幅下滑超過12%，相比於上月季調后的19.3個職位，更是大幅下滑了逾23%。

    美非農就業新增人數下跌

    事實上，近月以來，美國失業率統計均受到求職人數減少的影響，因此人們更傾向關注非農就業數據的表現；而9月份非農就業數據的疲弱，顯示公共與私人部門正放緩招聘員工，令人擔心美國經濟復蘇的動力是否正在減弱。

    但相對於中國面對通脹升溫問題，美國的情况卻顯然不同。芝加哥聯儲銀行行長Charles Evans日前便提出，量寬既未有在美國引發通脹，亦未有產生資產泡沫，認為聯儲局可選擇保留部分刺激措施。因此，美國就業數據的疲弱，又讓市場認為聯儲局不可能於短期內退市，壓低美匯并刺激金價反彈，美股亦明顯上揚，標普500指數甚至升至紀錄新高。

    值得一提的是，雖然中美兩國的經濟現狀不同，但兩國明年上半年甚至更長時間內的經濟表現，都是極大程度地受到政策因素的影響，相信正是這個原因，令市場對經濟的分析由數據層面轉向政策層面。

    永豐金融集團研究部主管 涂國彬