美國債務上限成功得以延長，加上聯儲局退市預期減弱，為美國國債市場帶來支持，國債孳息率自9月份起再次呈現反覆向下的走勢，息口上升的壓力明顯減輕。

    由於金融機構的借貸息率不少與美國債息相關，而息率高低將直接影響企業投資意欲，繼而影響經濟，因此，最近美國10年期債息由9月初最高3厘的水平，回落至最近2.5厘的7月以來低位，令金融市場得以松一口氣。

    息率從高位已回落了一定幅度，能否再進一步回落，將取決於退市步伐的快慢，而這將取決於美國經濟的增長步伐，亦反過來影響經濟增長。可見債息、聯儲局政策以及經濟增長頗有互動；任何一個因素有變，將會影響另外兩個因素。

    美國經濟復蘇步伐放緩

    從最近的數據顯示，美國經濟增長有放緩的迹象，如人民的消費意欲開始減弱，10月消費者信心指數顯著下滑，從80.2大幅下跌至71.2，下跌幅度遠超市場預期，假如11月份消費者信心未能回升，美國消費開支恐怕將有負面影響，拖慢經濟增長步伐。

    另一方面，當地銷售情况亦有所轉差，9月零售銷售月率意外下滑，按月下跌0.1%，為2013年3月份以來首次下降，至於同月的生產者物價指數更按月下跌0.1%，反映企業產品出廠價格有回落迹象。

    至於聯儲局最為看重的就業情况方面，雖然美國9月份非農就業職位增長僅14.8萬人，遠低於市場預期的18萬人，但失業率則下跌至7.2%，為2008年11月以來最低水平，進一步逼近聯儲局早前訂立的6.5%的退市目標失業率。

    就業仍不理想

    然而，看深一層，失業率下跌的主因，是由於有許多市民因就業困難而退出求職市場所導致；用於衡量多少人正在工作或找工作的9月份勞動參與率降至63.2%，創下35年來新低。事實上，非農就業職位雖然仍能錄得增長，但已自今年7月份以來連續第三個月低於市場預期。因此，失業率減少并非代表美國就業市道明顯改善，更是反映出就業情况未如想像般理想，加上非農就業職位增長持續遜於預期，以及銷售情况轉差，令市場開始修正早前對美國經濟過分樂觀的預期。    10月議息結果無驚喜

    由此可見，越來越多證據顯示，當局的退市步伐并非如伯南克幾個月前所提及的計劃般快，導致近月債息反覆回落，至於美股則再度破頂，而目前市場普遍預測聯儲局開始退市的時間，已從早幾個月的自今年第四季開始，推遲至明年年初才開始減少買債，而步伐亦會減慢。

    至於聯儲局加息的時間，最少要等到當局停止買債計劃后，而由於伯南克將於明年年初正式離任，考慮到今年內聯儲局宣布退市的機會已大減，因此，下任主席對貨幣政策的取態更為重要。雖然有消息指，茶黨會拖延提名耶倫接任聯儲局主席，但相信應無阻耶倫當選。而有消息指，耶倫認為，美國通脹持續低企甚至偏低，因此，相信當局加息的時間，推遲至2015年下旬的機會不低。

    事實上，聯儲局昨天（31日）凌晨公布的議息亦一如預期維持每月買債規模不變，聲明則重申上月的論調，稱要等待更多數據證明經濟復蘇步伐已經穩定，才會開始退市，未見驚喜。

    債息急升 不利增長

    而從最近幾個月的發展來看，當局開始展示出退市的意圖，導致金融市場一度出現大幅波動，債息抽升，其后聯儲局卻意外地未於預期的時間開始宣布退市，更有減慢退市步伐的迹象，相信是當局想避免市場因聯儲局的行動而出現大幅波動。不過，量寬措施總要完結，只是開始減少買債規模的時間較預期遲，因此，除非美國經濟情况未來進一步轉差，令退市預期推遲，否則，未來債息再向下的空間有限，但由於息率過快上揚將會反過來對經濟造成抑制作用，相信聯儲局將會在決定退市對策的同時，維持債息緩慢上升，避免退市部署再被打亂。

    永豐金融集團研究部主管 涂國彬