耶倫未肯收水，歐洲又減息，日本亦無限量寬，加拿大於最新一次議息刪去收水字眼，似乎大家仍想以放水來鞏固經濟復蘇的決心。資產市場上，歐、美股連環破頂，港股亦將升穿年內高位，明顯地，市場十分認同一眾央行的做法。
不過，正所謂物極必反，耶倫雖未收水，但環觀近年經濟數據與2009年復蘇初期已屬兩個世界。再看看巴西及亞洲區等一眾新興國，前者早在今年初環球減息戰下加息，印度央行亦於下半年連加兩次息，印尼上周更上調息口至近年高位7.5%。不消半年，一眾新興國似乎已經意識到在美國仍以收水為大前提下，息口大減最后只會自討苦吃，當中還未計及明言來年加息的新西蘭。以此看，你又敢確定時下是大力放水的年代？
亞洲復蘇動力不錯
大家可能會爭拗：雙印加息只為防資金外流，絕非因為經濟過熱或惡性通脹等因素。沒錯，看看雙印、星馬泰、菲律賓、台灣及韓國等亞洲新興體的經濟增長分為強、中、弱三組后，圖一至圖三可見，2010年至今，相比星馬泰菲，近年印度走勢確是較差，當中印度按年經濟增長曾在2010年初達10%以上，但截至今年第二季已降至4.4%，跌幅之大令人吃驚。
印度為金磚一員，十多年來以其強勁的制造業帶來經濟繁榮，輕易地把經濟增長維持在10%以上。但時下歐美經濟實力大不如前，歐洲更正在吊鹽水。相對其他亞洲區，印度與歐洲擁有較緊密的經貿關系。歐洲市場龐大，消費力高，往時歐洲經濟大旺間固然能夠帶挈印度成為金磚一員；相反，現時「歐豬」危機當道，消費力已大幅下降。以此看，印度經濟每况愈下就不怎麼奇怪。
印度的金磚光芒漸退是不爭的事實，但并不代表其他亞洲地區亦是如此。圖二及圖三可見其他亞洲地區的經濟增長仍然不俗，圖二見到泰國、菲律賓近年經濟增長趨勢持續向上，當中菲律賓第二季已經錄得7.5%的按年增長，為近年最佳，馬來西亞亦持續在5%間上落。
再細看央行議息聲明，馬來西亞央行除了指本土投資意欲仍然強勁外，勞工就業市場繁榮造就消費業暢旺，并估計經濟增長仍會持續向上。雖然他們指現時通脹低企，但由於內部需求正在升溫，成本向上將導致通脹面臨上升風險，可見馬國經濟近年平穩增長亦有其道理。
至於菲律賓，其央行對於未來經濟走向的看法亦與馬國相似。其實馬來西亞及菲律賓經濟持續向好，在其股、匯市近年表現俱佳已略知一二。若以資產市場角度看，又怎可不數持續以貨幣升值來壓通脹的新加坡？圖三可見，雖則新加坡經濟在2010至2012上半年間表現令人失望，但其后已大幅改善，今年第三季按年增長已回復至5.1%，於亞洲區中算是不俗。台灣雖未如星、馬般錄得超過5%的按年增長，但近年經濟向上的趨勢甚為明顯，與印度及韓國一路向下大相逕庭。
新加坡經濟好轉，其央行議息聲明亦清楚可見。對於通脹及經濟前景，新加坡與馬來西亞央行的看法大同小异，除了指出國內商業活動因鄰國經濟表現向好而持續向上外，近年更不斷揚言會讓貨幣升值來對付時下的通脹壓力，是眾新興國以至主要國家中對收緊貨幣政策態度最強硬的一員。
耶倫口硬到何時？
最后，若再計及與星、台同處第三組的韓國，其央行的議息聲明已指國內經濟正逐步重回正軌，通脹亦面臨上升壓力，亦言現時其負產出缺口情况已經逐步改善。雖則央行看法與圖三的經濟增長走勢有所出入，但看其匯價今年表現冠絕一眾亞洲新興國，以匯價看資金流，相信大家難言韓國經濟不會從此谷底反彈。
耶倫雖想量寬，但現時失業率已近7%的收水分界線，她還可口硬到何時？筆者在上周已言（《歐洲減息對與錯》，商報評論2013年11月13日），滯后數據如失業率及領先數據如股、樓價格都已大幅改善，現時歐洲央行的極度寬松貨幣政策能否持續已成疑問。再看看上文分析，除了印度及印尼經濟環境較差，其餘新興亞洲的復蘇動力確實不錯。綜觀全文，你可以得出「全球繼續寬松」這結論嗎？一切似乎還等耶倫上任后才見真章！
交通銀行香港分行環球金融市場部 劉振業
