在三中全會結束之后，內地和香港的股市，都一度出現一段不錯的升幅。可是，在一輪上升行情之后，香港股市的向上動力，似乎仍然相當有限，恒生指數在本年度的高位，大約是24000點左右，遇上頗強的阻力，以暫時的表現而言，只能說是勉強及格，對於筆者來說，甚至可謂有少許失望的感覺。因為今次中國內地舉行三中全會，之后公布的消息，對於坊間而言，感覺相當不錯，很多人都認為，是次會議勾畫出一幅中國長遠改革的藍圖，既廣闊又深遠，應該是一個比較利好的消息，理應出現一個更加大幅度的升浪，尤其是內地和香港的股市，在近一兩年來，表現已經不算太理想，一直遠遠落后於外圍的股市。例如美國的股市，不但早已經收復了金融海嘯以來的所有失地，而且還接連創下了歷史上的新高。執筆時，道瓊斯工業平均指數，便已經成功收市於16000點以上。
莫一刀切亂買一通
對於來年港股表現及恒指表現的預期，筆者與坊間的看法可能有一定的差別。
筆者一向不太認同以傳統的估值方法，例如簡單地采用市盈率，又或是市帳率，去評估恒指的目標水平。
最主要的原因，是因為今時今日投資者的知識水平比以往高得多，特別是機構投資者的參與程度大幅提升，市場參與者的整體水平，是昔日所不及的。現在的投資者，不會單單因為認定市場的氣氛好，便以一刀切的取態，不論什麼股票都亂買一通。相反地，投資者現在會因應各隻個股的個別基本因素的變化，去判斷哪一隻個股能夠真正受惠於利好因素，才最終決定買入的對象。
例如，在近來的一段上漲行情之中，表現最好的股份之一，是平安保險(2318)。該股在一個星期之內的升幅，接近15%，可以說是驚人的幅度，固然是遠遠拋離恒指在同一時間內的表現。
在一眾恒生指數成分股中，唯有與中國因素最為相關，特別是最能夠受惠於三中全會的個別股份，才能在芸芸個股之中脫穎而出，由此可見，市場雖然明顯是認同三中全會中所說明的改革方向，可是在股市之中，投資者卻仍然相當揀擇，利好消息只能夠在極少數個股的強勢之中反映。
所以，雖然筆者預期三中全會帶來的利好效果，可以在未來一年持續下去，可是在預測恒指的目標時，還是要小心地將股份分門別類。翻查資料后可見，恒指成分股中，權重最大的兩隻個股，分別是豐(005)和中移動(941)，兩者的比重，分別是15%和6.69%，即合共占超過兩成的份額。
豐銀行的焦點是歐洲、香港，未來一年的表現，相信乏善足陳，故此來年的股價表現，進度相當有限。
中移動雖然是中國公司，可是近年業績增長同樣陷入樽頸，而且也非三中全會的重點受惠股，所以筆者同樣不看好其未來一年的股價表現。
換言之，指數當中的兩成，相信將只能原地踏步，有波幅無升幅。
另外一個恒指的大權重板塊，是本地地產股，合共占約8%。在香港政府控制房地產市道的連環辣招影響下，地產開發商的業務轉數急速下降，當然會嚴重影響股價的表現。雖然不能排除明年地產市道有機會好轉，可是維持現狀的可能性卻還是較大。
扣除了這三成的比重，以及一些完全與內地經濟無關的股份，例如占約5%的公用股、國際金融股如友邦保險(1299)(占比6.35%)，七除八扣之下，與中國相關，又有機會因為三中全會之后帶來的改革，而大幅重估的公司，例如中資金融股，及中資周期股，應該只占恒指中的四、五成。
執筆時，恒指處於23700點的水平，就當這些中資股份占一半，也就是11850點左右。如果來年這批股份，股價有15%的進帳，也就是約1800點。如此一來，恒指來年的目標，就是由現時的23700，上漲至25500，或高一點的26000點左右。
雖然這個方法也只是一個概括，但會比純粹采用傳統估值比率如市盈率、市帳率所得出的結果，更為客觀可靠。
如果有意取得更準確的上落範圍估算，當然還可以預測個別股份來年的走勢，再按其比重加總，應該能更進一步。
豐盛金融資產管理部董事黃國英
