與十八屆三中全會的文件不同，金融改革沒有如財稅等改革那樣給市場帶來許多重大驚喜，但是在2013年中央經濟工作會議的公告里，則是把金融改革與財稅改革放在同樣重要地位，并在該公告中，明確地提出了2014年金融改革的幾項重要任務。比如要保持貨幣信貸及社會融資規模合理增長，改善和優化融資結構和信貸結構，提高直接融資比重，推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，增強金融運行效率和服務實體經濟能力等。
這些改革不僅在周小川對三中全會精神解讀報告中都已經強調，并確定為2014年改革之重點，而且三中全會后，打響改革第一槍的仍然是金融改革。比如新股發行制度意見的推出、同業存單的發行、上海自由貿易區跨境資金流動放寬、最近人民幣持續升值等，都是與這些金融改革有關。
利率變化概率不高
2014年金融改革的幾條任務主要涉及到以下幾個方面。
第一，保持貨幣信貸及社會融資規模合理增長。也就是說，明年穩健的貨幣政策就是，無論是信貸規模擴張，還是信貸價格水平，除非突發事件出現，都會保持中性。而這種貨幣政策的中性主要是與經濟增長速度相適應，與實體經濟對融資需求相適應，因此，在現有的條件下，2014年銀行基準利率及存款準備金率變化的概率不會太高。當然，2014年最為關鍵的是社會融資規模的合理增長。這里不僅有2013年社會融資規模快速增長會有所調整的問題（2013年前6個月社會融資達到10萬億以上，其增長幅度達24%以上），即2014年不會再讓社會融資規模增長創歷史水平，也有防範內地影子銀行瘋狂發展可能造成金融風險的問題。如果2014年社會融資規模增長能夠保持在合理水平上，內地影子銀行的風險就會逐漸減弱。
第二，改善和優化融資結構和信貸結構。這其中有幾個問題：一是內地融資結構優化問題。因為，市場一直在強調中國銀行體系過於龐大，其所占的融資比重一直過高。如果說股權融資和債權融資、直接融資和間接融資等方面結構能夠調整，保持到一個合理水平。這樣既可增加更多的融資渠道，也可降低金融體系之風險。不過，問題并非這麼簡單，融資結構如何完全取決於不同國家的信用基礎條件，不同的信用基礎條件就會有不同的融資行為與形成不同的融資市場，政府的改革更多應該放在信用基礎條件建設。所以，最近出台的新股發行意見，應該是一次範圍廣泛的信用基礎制度建設。2014年的股市改革要逆風而行。
而信貸結構優化問題最為重要的金融服務可獲得性的問題，就是創造條件讓弱勢的中小企業及行業獲得融資。就近幾年的情况來看，尽管內地信貸規模一直在快速擴張，但是中小企業及三農等行業融資則越來越困難。這里，既有金融機構的國有企業主導性問題，也有金融市場價格管制的問題。這兩個問題改革滯后會影響信貸結構調整。因此，政府制訂傾向性的扶持金融政策也應該是2014年金融改革的重要方面。
形成有效價格機制
第三，是利率市場化及匯率形成機制改革的問題，也就是中國金融市場有效的價格機制如何形成的問題。對此，第一步是放松對市場的價格管制，然后通過市場供求來形成市場的價格機制。從當前內地金融市場的情况來看，政府對市場價格管制的範圍小之又小。在今年7月份放開銀行貸款利率下限管制之后，政府管制下的利率只剩下銀行的存款利率了。但是，我們不要忽視，中國銀行存款利率與其他國家銀行存款利率有很大不同，卻擔負着中國金融市場基準利率的功能。也就是說，在歐美發達國家央行，其對基準利率的調整，是貨幣市場的拆借利率或回購利率；而中國央行則是通過管制存款利率直接給銀行體系的風險定價。可以說，在銀行融資占整個金融體系絕對比重的市場，如果央行直接管制銀行存款利率，而這個銀行的存款利率不僅是銀行行為的硬約束或成本約束，而且也是整個金融市場的基準利率，那麼央行管制銀行存款利率同樣對市場能夠起決定性作用。在這種情况下，不僅市場對資源配置無法起決定性的作用，而且有效的價格機制也無法形成。
可以看到，7月份央行放開了對銀行貸款利率管制，但銀行存款利率不放開，銀行貸款利率不僅沒有普遍下行，反而上升，央行不得不出台貸款基礎利率報價機制，希望以此來約束商業銀行抬高貸款利率的行為。同樣，最近貨幣市場同業存單的推出，央行希望通過資金供求關系來逐漸地形成對金融市場價格機制起重要作用的基礎利率。但實際上，如果內地基準利率仍然是一年期存貸款利率，那麼希望通過同業存單市場來改變一年期存款利率對市場決定性的作用是不容易的。
可以說，利率管制已經成為內地金融市場健康持續發展的一個主要瓶頸。由於金融市場價格機制嚴重扭曲，當前內地金融市場存在的不少亂象都是由此而發。無論是影子銀行盛行，還是政府融資平台氾濫及房地產泡沫吹得巨大，都是與內地金融市場價格機制扭曲有關。因此，當前金融改革，最為重要的是利率市場化，是有效的市場價格機制形成。而有效的價格機制形成最為根本的就是銀行存款利率逐漸放開，就在於現有的基準利率形式的轉換。如果中國的利率市場化改革不是從這里入手，而僅是強調放開存款利率所面臨的風險性，那麼中國金融市場要形成有效的價格機制仍然是遙遠的事情。
對於匯率形成機制的市場化改革，現在已經開始了。比如增加人民幣匯率彈性、基本退出常態式外匯市場干預、推進人民幣資本項目可兌換、轉變跨境資本的管理方式等。但是，我們要看到，面對流動性全面氾濫的國際市場，如果中國加快金融市場對外開放的程度，必然會再次面臨大量熱錢流入的難題。這不僅表現為這幾個月的外匯占款快速增加，也表現為人民幣匯率升值不斷地創歷史新高。人民幣匯率的快速升值不僅讓全球過剩的流動性涌入中國市場，進一步推高房地產市場等資產的價格，也可能再度引發企業利用虛報出口辦法將資金帶入境內。這些情况出現都會嚴重冲擊中國的金融市場與實體經濟。而一旦有風吹草動，當這些資金突然流出中國市場時，給整個經濟及金融市場所帶來的風險可能會更高。因此，2014年這項改革推動會比較慎重。
總之，金融改革是2014年中國改革的重頭戲，出台政策會很多，市場對此要密切關注。
易憲容
