在對沖基金界內有資深經驗的Efusion投資總監王華（Fred），對操盤以及投資有獨到心得，故是期邀得他接受本報訪問。Fred認為，投資者若要增加在股票市場的勝算，除了在投資前要做足功課，更要在投資後不停觀察形勢，並代入長倉基金和對沖基金等角色，模擬場景及猜想他們的行動，從中發掘投資的機會。 香港商報記者 潘奕祺
「在金融市場，決定一項交易能否獲利，往往不在賣出，而在買入之時。我們不只研究市場如何衡量公司的價值，更會留意群眾如何形成偏見。」Fred說：「旁觀群眾將偏見和誤解推到極致，守候市場失效的時機，進而在超買或超賣的時機重錘出擊，捕捉潛在的贏家、狩獵潛在的輸家。」
代入對手思維和反應
Fred認為，每當有突發的公司和行業新聞，最重要的是要模擬場景：「我們就像停頓了時間，飄洋過海去到紐約三藩市，再到倫敦巴黎，再飄回新加坡、深圳、上海，幻想看到基金辦公室的基金經理和分析員的開會，想像不同參與者的市場觸覺和認知深度，包括本地和海外的對沖基金、國內和國外的私募基金、中型和大型的長倉基金、賣方分析員、私人銀行客戶、管理層和內幕人士、炒家莊家等，再模擬他們的反應和決策速度。」
至於實戰如何應用？Fred舉例指，當騰訊（700）推出微信紅包，我判斷有些QDII基金和對沖基金都會立即增持騰訊，部分海外長倉基金稍後跟進，而當人民銀行暫停二維碼支付和虛擬信用卡時，我也推想，某些QDII基金正在減持騰訊，長倉基金則處之泰然。Fred表示，就是這樣才能夠更準確預測個股的短中長線的走勢。
「股票升跌是一個非平衡作用力下的方向動力（Unbalance Force），分為快慢、大注碼小注碼、集中及分散、長時間或短，更分堅持型或間歇型。」Fred表示，要成功拆局解碼，需要代入不同類型基金或投資者的思維。
首要了解長倉基金
Fred表示，首先要了解長倉基金，因為他們的盤路最大，而長倉基金的決策速度也分為三種，第一種是基金內的分析員自己有倉位，可以直接下達命令給基金內的Trader（交易員）到市場買賣股票，如果基金內的基金經理最終沒有配置相關股份而該股份真的大升，基金經理甚至有可能被CIO（Chief Investment Officer）修理，這種基金內的分析員權力及地位均很高。
「第二種為游說型的買方分析員，他們有自己的虛擬組合，他們的獎金來自這Virtual Portfolio的收益率及年終基金經理老闆們的評分。當然，一些有口碑的基金內的分析員一Upgrade或Downgrade股票，即內部才看到評級轉變，則有一些各地的基金經理擁躉會立刻反應配置，因此時差會減少。」
不停觀察形勢轉變
Fred說，第三種是個股反應最慢的結構，買方分析員需要簡單的筆記，然後約每一個PM（Portfolio Manager）談，開例會時提出觀點或召開會議，科技板塊內，他們只比較適合買賣超大市值的公司。
「至於對沖基金，一般對管理層不一定很熟悉，看股價動態及經常猜長倉基金過幾天後會買或賣，因此有點像QDII一樣，追漲殺跌，一兩天內建倉拆倉，當然也有一些是Contrarian（相反操作者），因為對事件或催化劑敏感，因此交易較頻繁、較急，但欠持續性。而且Trader很可能離PM或分析員都很近，因此會常常變陣。」Fred強調說。
只是了解不同基金的操作還不夠，Fred又指，下注之後要不停細心觀察、代入不同角色，再抽離角色、跳出場景，模擬下一個場景，對照投資銀行的Sales Note，從港交所網站「披露易」看股權變化、從CCASS和Webb-site看託管人的籌碼分布、利用圖表看各方的對沖策略下注後的盈虧、從沽空比例和借貸利息去看對沖基金的成本價和進場時間、從競價時段留意消息人士和大戶的動向，再印證自己的想法，判斷正確則增持加注，發現出錯則「抽刀斷水」，棄權或投向對家。
王華（Fred）個人履歷
王華現為Efusion對沖基金投資總監，專門投資環球科技股；並於本港專上學院兼任導師，亦教授CFA課程；曾任法國巴黎銀行亞太區聯席董事，獲頒多個分析師獎。
血型分析融入炒股技術
王華（Fred）操盤有一套，分析行為金融（Behavioral Finance）亦有一套。Fred表示，研究「血型主宰性格甚至命運」已多年，最近有最新的發現，把血型分析融入炒股技術當中，認為四種血型深深烙印，是人的本質，似乎也主宰了每一個選擇。基金經理、分析員、管理層固然也在其中。
投資銀行較多O型人
「我身邊的對沖基金、投資銀行的朋友、上市公司管理層大多給小弟猜過及核實過其血型。」Fred總結道：「O型本質是反射性的，目標為本型，全球對沖基金大多集中在美國，而O型是美國本土市佔率最大的血型，很多反應敏捷、目標清晰的對沖基金朋友多屬O型，而很多投資銀行內的Deal Sourcing的Sector Team、ECM（Equity Capital Market）及Equity Sales（證券部機構客戶業務員）的出色從業員，都屬於O型，原因是其反應快，Discrete Thinking Logic，因此對突如其來的消息反應較快。」
至於A型，Fred說，過往接觸的長倉基金經理，歐洲、日本及美國的長倉基金經理，不少屬於A型，長線、有耐性，有毅力、深入研究、專注；但身邊對沖基金朋友較少這種，比例遠遠少於香港平均26%的佔有率，而這種血型的基金經理一般與上市公司管理層較熟，關係較密切。
B型人敢於逆流而行
「B型人較有自己的一套，不太容易受人影響，身邊對沖基金經理不少屬於這種，特色是較多能接受全新概念的idea，相對較強冒險精神，較多長短倉的策略運用，沽空較多，敢於反其道而行，往往和羊群背馳，逆流而行。漁夫或遊牧民族的特質。」 Fred說。
對於較為少見的AB型，Fred表示，AB型據說是近900年內才出現的新型血型，或可能求生能力相對較弱，而AB型思考方法和O型形成強烈對比，如果O型是0/1、黑白型，則AB是Fuzzy Logic（模糊邏輯）、Analog（模擬），較為複雜，初步發現身邊也有不少本地對沖基金經理屬AB型，但不知是否高平均比例。
Fred總結指，金融業是融合了四種血型的人，一種也不少，四種血型都有其特質，投資者應清楚了解自身血型的強項和弱點，取長補短，或會令人有意想不到，突破自己的境界。
投資科技股 之秘訣
投資難，投資科技股更難！專門投資科技股的王華（Fred）認為，投資或投機是一個鬥智鬥力的競技遊戲，沒有一勞永逸能長期賺取額外回報（Alpha）的方程式，而投資科技股同樣不容易，當中硬件「難學易精」，軟件「易學難精」，當中的行業生態和遊戲規則，又有天淵之別，要達到可觀的回報絕不容易。
Fred說：「在科技行業當中，單是軟件和硬件的行業生態和遊戲規則，就已是天淵之別。對於軟件和互聯網股票，就像以望遠鏡去觀察，咫尺天涯似遠亦近；對於硬件和半導體股票，則像用顯微鏡去觀察，從小沙粒見大世界。」
投資軟件股易學難精
所謂投資軟件股「易學難精」，Fred表示，騰訊（700）的微信、Google的搜尋引擎、Facebook的生活時報，我們天天在用，很容易理解其產品，此為易學。但要看到別人看不到的或想到別人想不到的則很難。
「基本面當然重要，但在投資互聯網股更需要加上心理學，猜想其他投資或投機者的夢有多大，氣球吹到什麼程度了，幻想空間仍有多大。」Fred強調：「很多大型互聯網股由於現金流強，可擴性大，財務數字相對容易理解，因此股價正反映2至3年後的市盈率，而用戶基礎可算是比較重要的護城河，因此相對硬件周期，股票有較長的趨勢，較少因新產品落後而出現如硬件、電子股般的轉捩點。」
投資硬件股難學易精
至於投資硬件和半導體股，就是「難學易精」，Fred表示，除了泛指電訊技術，如電訊設備和網站基建，以及科技消費品零件，也包括未來的硬件技術，由於涉及大量技術專利和產權知識，是專業精深的戰場，沒有持續數年的苦心鑽研，不掌握行業當中的皮毛，否則即使專人在旁盡心解釋，門外漢也不能看清其中奧竅。
而且，軟件和硬件有不同的產業鏈，因而產生不同的行業節奏。Fred解釋道：「軟件和互聯網股票就有超短的產業鏈，只要老闆下令，往往數周之後就能看到初始產品，以致產品更替極為急速，軟件公司的技術大多位於同一層次，更注重創意和營銷，可以迅速改變策略，較易以O2O型式跨進傳統產業。由於創業成本低廉，讓互聯網成為小公司顛覆市場的溫床；但也由於用家慣性，讓龍頭企業享有後發優勢，常常以銀彈吞併萌芽崛起的小公司，以致這產業亦容易成大贏家通吃的地方。」
相反，硬件和半導體股票卻有超長的產業鏈，Fred強調，即使有產品構思，亦未必即時有能力、有資源可以立時生產，由構思設計到生產分銷，至少要經過繁雜的層級和環節，在構思設計、代工生產、品牌推廣、渠道分銷、物流送遞，都要突破眾多樽頸，而硬件公司講求技術和知識產權，因而不易跨越其他行業。在硬件的世界，中小企不能即時打倒「哥利亞」，但巨無霸也不易讓中小企覆滅。
軟件股估值雲泥之別
Fred總結道：「投資者涉足軟件和硬件股票時，亦應採用相異的投資策略。軟件公司的估值，往往建基在主題故事和概念，可以由幾倍到幾百倍，因此投資者必須『快打慢，面打點』，較行業中人更快掌握變化，或較市場中人更獨到地解讀公司信息。而硬件公司的估值，則大多由幾倍到二十多倍，量化估算時也較為靠譜，但由於硬件行業精深難懂，即使市場對於公司產生誤解和偏見，只要深切了解行業，就不難利用專業知識『深打淺，精打粗』，利用錯價而獲利。」
