估值偏低與牛A股背離外媒指港股表現更理性

中國股市上周延續了近期的瘋漲趨勢，上證綜指周漲幅達8.92%，深成指更上升9.62%。不過在香港，市場情緒則沒那麼火爆。英國《金融時報》近日分析稱，上周恒生國企指數不升反跌，凸顯了內地和香港股市行情的日益背離。恒生AH股溢價指數顯示，對於在兩地上市的企業而言，A股價格通常比H股價格高出30%。估值嚴重分化是因為兩地投資者結構完全不同，在香港，散戶僅占約五分之一，但在內地，散戶卻占到八、九成。

A股乏基本面支撐堪憂

數據顯示，上周四，滬指突然跳水，繼而大幅反彈。同時，市場成交量也升至新高點。上月，滬市成交量達2.6萬億美元，比紐交所高出5倍。而估值水平也在上升。滬市股票的平均市盈率為當前年度收益的19.7倍，為2008年以來最高水平，而深市股票的平均市盈率已升至44.5倍。創業板的平均市盈率已達到令人炫目的84倍。

瑞士寶盛銀行的分析師說：「中國內地股市的上漲令人難以置信。估值完全得不到基本面的支撐，泡沫肯定正在形成中。」不過在香港的情况卻完全不同。在香港表現最好的比亞迪，今年H股升幅為86%，深市A股卻急升了120%。在恒生國企指數中表現最差的煤炭生產商中國神華，H股下跌了17.4%，滬市A股卻升了8%。但這一估值落差并未大到令內地投資者對港股表現出強烈興趣。內地投資者購買港股（透過滬港通）的金額在4月突然增大之后，5月又大幅下降。

港股或存更大上升空間

上月，通過滬港通機制南下的買單數量驟降60%，南下總交易額下滑56%。其中交易最活躍的國美電器遭到了內地投資者的净賣出。港交所的平均日交易額也從4月的1980億港元萎縮至5月的1400億港元。尽管許多人在談論中國股市的泡沫，但分析師們表示，相對來說，港股沒有泡沫。除了個別引人注目的股票，按市盈率衡量，在香港上市的中國內地股票仍是世界上最便宜的股票。

恒生國企指數的市盈率僅為10.1倍，尽管比一年前的7倍升了不少，但仍遠低於全球其他主要市場。如標普500指數的預期市盈率為17.8倍。施羅德資產管理的分析師在報告中寫道，「由於估值相對內地更便宜，香港股市或許有更大上升空間。」但他們也警告稱，得不到盈利改善支撐而股價上漲的公司，「最終會受重力影響而跌落」。

恒指升幅仍超外圍股市

與滬市和深市的A股相比，H股收益一直不高，但仍好於其他任何市場。尽管與深成指今年超過五成的升幅相比毫不起眼，但今年恒生國企指數近20%的升幅仍勝過中國以外所有主要股市，包括復興中的日本日經225指數。值得注意的是，內地股票價格受到了數百萬新增散戶的影響。許多散戶認為，政府將以減息等提高流動性的措施為股市上升背書。僅在上周，兩市新開股票帳戶總數達到440萬，創下了新紀錄。

分析師說：「他們（指內地投資者）從來沒經歷過熊市，只相信股市會不斷上漲。他們根本不知道恐懼為何物。」然而，尽管港股估值更低、表現更理智，仍有人警告稱，內地股市的反轉行情將不可避免地傳導至香港股市。瑞信的策略師說：「在某個時點，市場調整一定會來臨。尤其是深圳股市，調整會很劇烈，港股最終也不能幸免。」