未來數月料維持寬松環境

昨日央行繼續在公開市場開展逆回購，持續向市場輸入流動性。自6月下旬以來，央行已通過多種方式向市場提供流動性總計2萬-3萬億元。目前資金市場利率維持低位，但低利率向中小企業傳導仍需要時間。考慮資金外流，以及豬肉價格反彈或帶動CPI上行等因素相互對冲，市場預計未來數月貨幣政策寬松立場不會改變。

公開市場持續净投放

央行昨日開展400億元7天期逆回購操作，中標利率仍維持在2.50%低位。另外，當日有350億元逆回購到期。相互對冲之后，當天公開市場净投放50億元。本周央行兩次開展逆回購，分別投放500億元、400億元，鑒於兩筆合計700億元逆回購到期，本周央行在公開市場净投放為200億元。而在之前一周，公開市場净投放為300億元。

「雖然央行持續在公開市場展開净投放，但净投放量有所下降。」有券商研究人士認為，隨著整體杠杆監控力度加強，央行短期總量寬松概率下降。數據顯示，自6月25日央行重啟逆回購以來，共開展了11次逆回購操作，操作總量為3700億元，利率水平一直維持在2.50%的低位。其間，央行還於6月28日意外地降準降息并用。自6月下旬以來，央行已通過多種方式向市場提供流動性總量2萬至3萬億元，包括降息降準、承諾為證金公司提供流動性支持、發行800億元短融、1200億元再貸款以及讓商業銀行授信2萬億等措施。

機構寬松預期不變

渣打、摩根士丹利華鑫證券等機構均預計，未來數月央行仍將維持寬松政策立場不變。其中，渣打預計，今年底前，政府將再度下調存款準備金率共計1個百分點，并出台更多定向政策支撐實體經濟健康發展。需要考慮的因素是，隨著最近國內豬肉價格開始出現明顯反彈，國內通脹「豬周期」有重新啟動的跡象，這會導致央行在貨幣政策寬松層面會有所顧忌。然而，從央行貨幣政策有效性角度而言，近期市場對資本外流的擔憂或許能對冲這一顧忌。摩根士丹利華鑫證券宏觀經濟研究主管章俊認為，近期資本外流更多是套利套匯的、短期的、跨境資本，或者說大部分是投資於資本市場的資金，而非投資於實體經濟的資本。

「因此資本外流可能會對資本市場或者資產價格造成一定程度的負面冲擊，而對實體經濟的影響有限。」其邏輯在於，為了對冲資本流出造成的基礎貨幣萎縮，央行能夠通過向商業銀行開放質押通道來實現間接購買地方政府債的發行和置換來投放新的基礎貨幣的目的。相對於流出資本的金融投資屬性，地方政府債的用途相對可控，基本上都會被用於支持大型基礎設施和民生項目的建設，向資本市場溢出的概率較低，因此對實體經濟拉動效果明顯。

「這樣的話，央行可以在不顯著增加基礎貨幣供應并避免由此刺激通脹的前提下，在一定程度上優化調整存量貨幣的結構，把流動性導向實體經濟。」章俊表示。