人民幣匯率機制改革
謝湧海:市場化重要一步
一石激起千重浪，人民幣貶值觸動全球神經。市場一直期待人民幣匯率走向市場化，內地當局進行人民幣匯率形成機制改革，讓匯率更加市場化。惟因人民幣長期被高估，匯率機制改革後貶值是理所當然的事。本報請來中銀國際英國保誠資產管理董事長謝湧海解讀情況。他在受訪時強調，人民幣匯率貶值是一次性事件，沒有長期貶值的壓力，人民幣匯率走勢要視乎國際市場大環境而定。
香港商報記者 黃兆琦
人民幣國際化是國家長期戰略，中央在這個時候對人民幣匯率形成機制進行改革，實際上有多重原因。謝湧海說：「今次不是人民銀行故意要求貶值，而是人民幣匯率形成制度改革走向市場化的重要一步，更好地處理交易價和中間價背離的問題。因匯兌機制改變，匯價突然出現大變化，但當局沒有貶值意圖。」
令市場價和中間價貼近
現在人民幣匯率，正如謝湧海指出，是由開盤當天在銀行間外匯市場當中的做市商(market makers)，根據昨日收盤價、今日供求情況、以及國際外匯市場上信息與主要外匯市場動向，來提出中間價。有關機制顯示，中間價變得更加市場化，令市場價和中間價貼近。
謝湧海說：「隨人民幣國際化，離岸和在岸匯率大幅分離，外匯交易中心的人民幣交易不時漲停板或跌停板，更出現過一連10日市場跌停，顯示中間價背離市場供求，人民幣匯率形成機制有必要改進。」
人民幣無貶值壓力
謝湧海又強調說：「中國外貿還是有順差，外匯儲備量也很高，經濟有7%的增長。宏觀層面上，人民幣沒有需要繼續貶值的壓力；總體來說，人民幣沒有持續貶值的需要或條件。」
中國現時推出人民幣匯率改革的另一重要原因，是IMF(國際貨幣基金組織)將於今年11月就人民幣是否納入特別提款權籃子貨幣(SDR)，作出決定。人民幣是全球第5大貿易結算貨幣，僅次於美元、歐元、英鎊和日圓，而該4種貨幣都是SDR的組成貨幣。謝湧海指出，IMF在最新的SDR評詁報告中提出，假如將人民幣加入到SDR中，便要以離岸人民幣匯率來計算價值，國家絕對不會讓這情況出現。
增納入SDR談判籌碼
謝湧海說：「人民幣匯率不是市場化的話，IMF可能以離岸匯率作為SDR定價依據，對國家不好，還是要以上海外匯中心定價作準。人民幣匯率形成機制中加入市場化元素，可增加央行的談判籌碼和主動權。」
日前，IMF發表中國經濟報告，中國代表團團長Markus Rodlauer稱，人民幣新中間價機制，讓匯價能反映市場實際情況，而且人民幣匯率的波幅每星期可達10%，今次匯改顯示人民幣越來越接近浮動匯率，期望人民幣匯率在2至3年內實現浮動。此外，雖然人民幣貶值，但Rodlauer強調現時人民幣匯價合理，沒有被刻意低估。
人民幣貶值不利國企
事實上，人民幣是繼美元後全球第2強勢主要貨幣。2014年美元指數全年升11.2%，人民幣貶值2.7%，但歐元與日圓貶值約11%。2015年上半年中國紡織品出口額按年跌2.9%，到下半年情況惡化，7月份單月同比錄得10.2%跌幅，當中服製出口情況更嚴峻，同比跌12.4%。人民幣更加市場化而帶來的貶值，正好是及時雨。
謝湧海說：「前幾年人民幣一直上升，加上勞動成本增加，中小企比較困難，這次一次性貶值，正好能夠緩解中小企業和出口商的經營情況，對他們有好處。」
不過，謝湧海亦指出，人民幣貶值其實對大型國企帶來負面影響。大型國企長期以來以進口為主，幸好去年國際油價和其他大宗商品價大跌，為大型國企對沖人民幣貶值留出成本空間。
今次改革前，人民幣中間價機制於2006年初訂立。為讓人民幣中間價加上市場元素，當時人行開始實施做市商制度。於每日開市前，人民幣外匯交易中心向做市商詢價，除去最高價與最低價後，將所有價格按做市商的成交量作加權平均，計算所得的結果便是中間價。除了中間價的改革，人民幣匯率浮動區間也不斷擴大，由最初的0.3%，擴大到目前的2%。謝湧海認為，下一步有機會擴大至3%。
美國加息資金流港
至於香港方面，謝湧海估計，美國加息後不少資金會流向美元和港元，將會炒高本港的資產，不過由於本港物業市場已經很熱，但股價相對美國、歐洲、日本等市場仍然便宜，相信資金會流入港股市場，股市有上升空間。此外，QDII2讓內地高端個人直接到境外投資，香港也會受惠。
內企可研 赴港發債
A股市場震蕩後，國家隊救市其中一招是暫停新股上市集資(IPO)，中銀國際英國保誠資產管理董事長謝湧海認為，A股未恢復IPO前，內地企業應以發債、到香港等市場上市、P2P互聯網大眾籌資等方式融資，讓原本等待A股市場上市的企業分流。
資金就是企業的血液
中央一直強調資本市場要服務實體經濟，但內地資本市場融資難、融資貴。銀行貸款能力有限，A股市場暫停新股上市集資，積壓了很多有意但無法上市的企業。謝湧海說：「積壓在市場形成了巨大的堰塞湖，要解決有一定難度，一下子放出來市場接受不了，可能會把市場原有上市公司股價打壓，但不讓上市，那些準備上市的企業融不到資，擴大生產、企業併購、走出去等，都卡著不能發展。」
對企業來說，謝湧海強調，資金就是血液，企業不能沒有血液維生。謝湧海續說：「別人有問題不要拿我開刀，誰有問題給誰吃藥，藥要對癥下藥。」市場上對A股IPO何時重新啟動有不同猜測，他相信隨時都有機會恢復。不過，A股IPO是否短期內重新啟動，他認為內地企業也應該分流融資，一部分來港上市，另一部分透過在內地發債集資。
他說：「有些原來準備上市的企業，現在可以通過在債務市場融資，退出上市，或者以後時機成熟再上市。與其等IPO，不如發債，發債的一次性成本少，但今後要還息還本，有利有弊，總之要讓企業獲得資金。」他續稱，P2P互聯網大眾籌資有一定市場系統性風險，也不失為方法，但當局要加強管理。
大型企業應直接融資
不過，謝湧海指出，內地資本市場發展尚未成熟，金融結構有所偏差，企業融資主要靠銀行。他說：「內地資本市場還未完全發展來，企業融資還是靠銀行為主，每年新增融資比例看出來，企業融資多數來自銀行，這樣造成銀行越做越大，銀行資本金一直不夠，每年配售、增加次級貸款等，不斷要做大，才能滿足經濟發展和GDP增加的需要。內地是大銀行、中保險、小券商的格局。銀行淨資產有120萬億元(人民幣，下同)，保險業10萬億元，證券公司和投行約2萬億元。」
另一方面，謝湧海又指出，美國是保險公司資本大、銀行小，大型企業應直接融資，企業向銀行借的只是流動資金。他認為內地也應朝這方向發展，大企業盡量直接融資，已經上市的公司盡量減少在銀行貸款，讓更多流動資金留給中小企。
他說：「中國實際上也要走這一步，銀行長遠主要解決中小企業資金，以及大企業過渡性借錢需要。大企業的資產有幾百億，在市場籌集資金的能力可能比小銀行還好。大企業和上市公司應盡量直接融資，盡量減少向銀行貸款，把更多資金留給中小企。」
政府應鼓勵基金發展
謝湧海又建議內地當局多成立不同的基金，例如中小企基金，以及鼓勵私募基金、風投基金等發展，讓內地建立起多層次的資本市場。他說：「多弄一些基金投資中小企，有活路給它們。」
A股市場改革的空間
要完善A股股價機制，中銀國際英國保誠資產管理董事長謝湧海認為，A股市場應建立股票回購機制以及員工的認股權證制度，讓投資者能更好地掌握企業的股價。
謝湧海說：「股價到底應該什麼價？最原始就是圍繞股票價值上下波動，股價離開股票價值太遠，便應回來。資本市場本身要有制度性安排，讓市場看到信號。」
回購及員工認股權證
謝湧海認為，現時內地股市的「回購」計劃實施不足。在香港和其他成熟市場都有上市公司股票回購機制，當股價大幅低於價值，企業可以回購和提私有化。他說：「當局不是強迫公司必須回購，但當企業出現回購的時候，給予市場信號，股價太過便宜了。」
此外，A股上市公司的員工認股權證(Option)獎勵不足，影響企業的良好管治。謝湧海說：「如果有Option，高管不光把企業業績做好，股價也會做好，賺錢給國家、股東和自己都有交代。此外，投資者看到公司高管行使認股權證時，便知道這時的股價可能暫時見頂。」
A股上市公司路演不足
謝湧海又說：「A股上市公司的路演不足，中國有960萬平方公里，只靠一次新聞發布業績不夠。通過路演把企業的發展告訴股民，股民在提問當中能指出企業的問題，對公司有幫助。」
另一方面，內地對內幕交易的監管不足。謝湧海認為，當局應加強執法，對違法行為大力打擊，嚴防內幕交易。他說：「香港對評論員、基金經理有監管，對每一隻股份都有證監會盯著，出現異動證監會馬上有回應，執法很嚴格。」
