近期波動被視為可容忍故障全球距系統性崩盤尚遠

尽管上周金融資產遭遇沉重拋壓，全球市場波動升至2008年至2009年危機以來最高位，但對市場出現系統性崩盤的預測目前來說還很離譜。路透社分析稱，6年來，金融業不斷放言警告，在危機過后打壓市場冒險行為，會帶來意想不到的后果，尤其在主要為場外交易的債市。在金融系統面臨越來越多短期劇烈冲擊的情况下，市場目前來說還維持着良好狀態。

大規模流動性冲擊未現

上周，全球市場波動真的不容小覷。美國藍籌股創出單日最大跌幅，中國股市也創下2007年以來最大跌幅，CBOE波動性指數（VIX）又升回到危機時的水平。在那場由夏季淡市、跟風自動化交易策略、中國引領的經濟放緩疑慮交織而成的完美風暴中，就連交易所買賣基金（ETF）等流動性良好的股市投資工具都沒能幸免於難。以致於美國監管當局和證交所開始再次審視最初為確保有序交易的規章制度。

尽管近幾個月幾次出現這樣的動蕩，但對於美國投資大亨伊坎、太平洋投資管理公司（Pimco）前首席投資長格羅斯，及美國證券監管部門主管等重量級人物警告流動性緊張即將出現，投資者及分析師們多認為有些言之過早。Deutsche Asset & Wealth Management的研究專隊說：「我不認為市場正逼近大規模的流動性冲擊，但流動性下降也是事實。」

小型崩跌已成「新常態」

在「新常態」的全球市場當中，被動指數投資工具盛行，央行多年來的低息資金扶助資產價格水漲船高。在這樣的環境下，投資者和市場逐漸習慣系統遭受冲擊。自上周以來波動性回落，但仍高於今年多數時間的水平。而據美銀美林表示，最新的基金數據顯示三周來資金首次净流入股市，ETF在私人客戶股票持倉比重仍達9%。

研究公司Aite Group的資深分析師魏斯說：「小型崩跌似乎成為了『新常態』，人們似乎將其視為可以容忍的故障狀態了，不過問題是，人們的容忍程度究竟有多大呢？」危機后的境况也不乏批評者。銀行業竭力游說不要實施提高資本金和抑制冒險行為的新規則；資產管理公司對交易商庫存萎縮帶來的影響滿腹牢騷，貝萊德去年曾警告稱，公司債交易已「破碎」。

金融體系比危機前更好

雖然央行持續數年的充沛注資幫助掩蓋了問題，但國際結算銀行（BIS）警告稱，持續處於低位的利率對金融穩定和經濟增長構成的風險越來越大。Carmignac的董事總經理喬治在一份客戶報告中說：「對於市場而言，全球流動性狀况波動的風險是切實存在的，這表明大幅削減所有資產類別的曝險部位是有道理的。」

不過，近期市場跌勢中最引人注目的地方是投資人準備進場。順勢型自動交易盤以及流動性消失等結構性原因造成跌勢加劇，但同時，對全球經濟仍將增長及主要央行會采取支持舉措的押注又卷土重來。摩根大通外匯暨新興市場主管杰弗里斯表示，如果沒有出現迅速反彈，那麼市場就真的沒戲了。不過就目前而言，并沒有出現系統性崩跌。亨德森全球投資多種資產組合經理邦森說：「這更像是一連串的考驗，而非大規模的流動性危機，但整體而言，金融體系的情况要比危機前更好。」