混合所有制及IPO等同撤資

國企改革系正確方向一小步

國有企業目前控制著中國的多個行業，但他們產生的回報率遠遜於私企同行。而不斷放緩的經濟使這樣的改革更加重要。有英國媒體認為，與以往一樣，癥結在於現狀對一部分人有利：國企管理層在過去10年間富裕起來，因為他們能夠從國有銀行獲得優惠貸款，而且受到保護，無需面對競爭。

改革不可能讓市場完全滿意

國企改革被廣泛視為2013年11月中共中央全會發布的全面經濟改革規劃的關鍵要素。瑞銀首席中國經濟學家汪濤說：「任何改革方案都是各個利益集團之間的妥協，國企改革也沒有什麼不同。它不可能讓市場完全滿意。」最新計劃力求在不依賴整體私有化的情况下，提高國企的效率和競爭力。這種做法反映了2013年改革藍圖的內在矛盾：中共十八屆三中全會公報敦促在資源配置方面讓市場發揮「決定性作用」，同時要保留國有經濟的「主導作用」。

然而，問題在於漸進式變化（包括出售少數股權、在股市挂牌上市，以及改變董事和高管的任命方式）是否足以從根本上重塑國有部門。熱衷於保護國企特權的保守勢力的影響是顯而易見的。《關於深化國有企業改革的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）在呼吁發展國企「混合所有制」（這是對部分私有化的委婉表述）之后，馬上告誡要「防止國有資產流失」（此言顯然針對有關國有資產被廉價出售的擔憂）。這份規劃希望提高財務回報，但也呼吁加強黨的控制。

國企須適應資本回報率要求

從積極的一面說，《指導意見》對挂牌上市的強調大於預期。多數大型國企已在過去10年在香港和內地股市上市，但自由流通股比例通常小於20%。《指導意見》稱，凡是可以上市的資產都應該上市。人們希望，政府將被迫要麼提高此前非上市資產的表現，要麼處置這些資產。

中國最大券商中信證券旗下專注於亞洲的里昂證券CEO施立宏說：「很多國企對自己的企業地位滿意得很，不少國企正試圖適應為資本回報率操心的要求。」落戶北京的經濟研究公司龍洲經訊的數據顯示，去年國有企業的平均資產回報率為4.6%，而民營企業則可達到9.1%。施立宏補充說：「目前有一些國企在與投行對話，問如果我們這樣做，市場將如何反應？」

大規模私有化尚無可能

《指導意見》基本上沒有談及的一個問題是，國有企業是否將被允許倒閉。上世紀90年代末，在時任中國總理朱鎔基推行的上一輪國企改革中，數萬家國企被私有化或清盤，導致逾2500萬員工失去工作。《指導意見》簡單提到國企「退出」，但沒有深入說明。這份文件的重點是加強（而不是縮小）國有部門。有分析師擔心，若沒有更加積極的資產處置，國有經濟的較弱部分將變成「殭尸」，依靠紓困和廉價信貸苟延殘喘。

鑒於《指導意見》本身就像是裝滿各種舉措的摸彩袋，旨在讓不同利益集團和意識形態陣營滿意，很多事情取決於執行。但汪濤在承認這份文件局限性的同時，也認為它總體上仍是在正確方向上邁出一小步。她說：「金融市場和媒體人士傾向於尋找大規模私有化之類的舉措，但那是不可能的。但發展混合所有制和首次公開發行（IPO），那相當於國家撤資，其改變是重大的。」