國企改革價值浮動
十三五熱點 宜提前布局
全國兩會期間，高層明確強調今明兩年，要以改革促發展，堅決打好國有企業提質增效攻堅戰。而今年的《政府工作報告》更是歷史性地將國企改革列入供給側結構性改革的重要組成部分。隨著高層對國企改革方向定調的逐漸清晰，一段時間以來央企以及地方國企可謂是動作頻頻，併購重組等改革措施已進入了活躍期。有分析人士表示，國企改革有望成為A股下一個亮點。尽管目前市場熱點輪換較快，市場情緒仍較脆弱，但隨著國企改革方向的慢慢明確，國企改革概念股的價值會慢慢浮現。投資者或可提前布局，適當關注國企改革概念股。香港商報記者 蔡易成
併購重組進入活躍期
2015年以來，國企改革相關政策陸續出台，深改組會議及政治局會議明確了國企改革的重要性，使國企改革成為基金主題概念投資的熱點。而在今年的兩會上，「國企改革」「供給側改革」「基本經濟制度」「去產能」「雙創」多個央企國企相關熱點話題再度讓市場聚焦。國資委主任肖亞慶表態稱：「今年我們會加大力度進一步推動中央企業的調整重組，優化布局結構。」市場普遍預期，規模高達119萬億元的國有資產，將在改革征途上迎來新機。
據肖亞慶介紹，去年共有6對12家央企完成了重組，效果顯著。他同時表示，國資委下一步將把央企做強做優放在更突出的位置，鼓勵一些企業通過兼併重組進入更符合市場競爭的其它產業鏈中，推動大企業更強更優。這意味著，自去年開始的大央企合併潮，將繼續成為本年度國企改革的主旋律。一位業內人士表示，「央企旗下都有很多上市公司，它們之間的合併也都會影響上市公司行情，這一點從去年已經完成重組的6對央企可以看出。這次肖亞慶表示將加大重組力度，今年肯定還會有一波國企改革行情的。」
今年李克強總理所作的《政府工作報告》歷史性地將國企改革列入供給側結構性改革的重要組成部分，用「大力推進、攻堅戰」等詞汇聚焦2016年的7項任務。其中第一任務，就是推動國有企業特別是中央企業結構調整，創新發展一批，重組整合一批，清理退出一批（簡稱「三個一批」）。對此，民生證券研究院執行院長管清友表示，2016年國企改革的機會主要體現在「去產能」方面，大型國企尤其央企要更多擔責兼併重組，提高產業集中度。
併購重組已進入活躍期，這也是中國企業研究院首席研究員李錦的觀點。在李錦看來，在一定時期內，併購重組將成為國企改革發展的中心樞紐，強強聯合、拆分重組、混合參股、關停併轉、鏈條重組等多種方式的併購重組案例將持續涌現。下一步，處於競爭性行業、產品同質化高、國際競爭激烈的央企，最有可能發生集團層面的合併。一些在國際競爭中缺乏優勢的產業，也可能通過兼併重組來培育新的核心競爭力。
券商青睞地方國企
進入2016年后，A股出現大幅調整，國企改革概念股也未能幸免。但作為未來重要的長期主題，大幅調整正好給了投資者撿便宜的機會。就市場機會來看，券商偏向於從地方國資改革下手。可以看到，地方國資國企改革競相展開。目前，多數省區市已出台當地的國資國企改革方案，部分地方政府和國企已有實質性動作。國泰君安首席宏觀分析師任澤平認為：「在盤活資產的內生驅動及供給側改革的外部推動下，地方國企的改革步伐會加大，混改、整體上市也將迎來大動作。」
首先，上海無疑是走在最前面的。今年3月初，上海市國資委印發《本市國有企業混合所有制改制操作指引》（下稱《指引》），明確指出：「出資監管企業所屬企業改制，由出資監管企業按照「誰決策、誰負責」的原則，分級落實責任主體；企業混合所有制改制引入投資者時，原則上應引入戰略投資者，必要時也可引入財務投資者；提倡引入多個投資者，以優化股權結構和法人治理。」
《指引》出台后，上海國企改革領域有望再出重大成果。目前A股市場上有72家與上海國資相關的企業，資產主要集中在汽車、地產、建築、電力設備、交通運輸和商貿零售，產業併購重組和資產整合空間較大。重點公司包括：陸家嘴（600663.SH）、錦江股份（600754.SH）、張江高科（600895.SH）等。
其次，看重慶。早在2014年4月底，重慶國資國企改革方案正式出爐，發展混合所有制經濟成為「重頭戲」。目前重慶是上海之外國企改革預期最強烈的地區之一。重慶市市長黃奇帆很早就指出：「重慶發展混合所有制有五大路徑。」因此，去年以來，重慶在國資改革方面收獲頗豐。
兩會期間披露的數據顯示：2015年，重慶市屬國有重點企業實現利潤總額374億元，增長24%；上繳稅費254億元，增長23.6%；上交國有資本經營收益52億元，增長94.8%。這份成績單與重慶市積極穩妥推進國企國資改革分不開。截至2015年底，重慶市1600餘家具有法人地位的各級市屬企業中，混合所有制企業已占65%，國有控投上市公司由11家增加到15家。
此外，北京方面，國企改革的具體路徑包括推進市屬企業與央企、外資、民企、各類社會基金和戰略投資者的合作。個股方面，王府井（600859.SH）、金融街（000402.SZ）、首旅酒店（600258.SH）等備受市場關注。
廣州國資改革的重點在於：重組合併或資產注入、管理層與員工的股權激勵、引入戰略投
資者、國有資本退出、業務結構變化與利潤提升等。個股方面重點可關注廣州浪奇（000523.SZ）、嶺南控股（000524.SZ）、廣百股份（002187.SZ）等。
而在深圳方面，深圳國資委擁有的地產平台眾多。A股上市的有深振業（000006.SZ）、天健集團（000090.SZ）、深深房（000029.SZ）、深物業（000011.SZ）、沙河股份（000014.SZ）五個平台，因此地產業務如何整合值得關注。
「國力強盛」軍工蘊含機遇
鑒於目前國企改革概念「風力」減弱，標的選擇就顯得尤為重要。董偉煒認為，國企改革有五個重點關注方向。一是有望成為第二批央企改革試點的標的，如中國誠通集團旗下公司；二是具備小公司、大集團特徵的資產證券化機會，如石化石油系、電信系、中航系等；三是沿海發達地區的國企上市公司，如上海、山東、江蘇、廣東等地國企；四是債務壓力相對較大的內地省份，如重慶和貴州；五是已出台改革方案，但尚未實施或股價尚未充分反映的公司。
分析人士指出，事實上，除了「去產能」的邏輯外，從行業角度把握國企改革機會還有一個重要邏輯不可忽略，就是－－「國力強盛」邏輯，這主要體現在軍工板塊。
今年年初的時候，決策層已經明確「2016年將是國企改革落實年」，軍工板塊作為國企改革重中之重，極有可能受到市場的輪番炒作。事實上，從歷史數據看，軍工板塊這幾年都是A股市場一個持續的熱點題材，表現一向優异，幾年來漲幅明顯超越滬深300指數。
簡單來說，判斷軍工板塊利好有兩大基本面因素。首先，隨著中國國防政策轉為積極防御，對軍備的支出需求將持續增加。中國目前的經濟實力也能夠支撐更大規模的裝備投入。中信證券預計，2016年能夠實現軍費突破1萬億元的規模。尽管如此，中國國防預算占GDP的比重遠低於美國、英國等國，近幾年均維持在2%左右，不到世界平均水平(3%)。
其次，也有市場化因素。去年3月12日，在十二屆全國人大三次會議上，「軍民融合發展」已經上升為國家戰略。目前，中國十大軍工集團的資產證券化率仍然偏低，甚至還有很多優秀的軍工資產并未上市。而在國際上，波音、洛克希德·馬丁、雷神、通用動力等軍火巨頭均是上市公司。
「國力強盛」邏輯關系國計民生，這種邏輯之下，國企作為國內經濟的主要支柱，將在很長的一段時間內主導A股市場的熱點，因此投資者們或可適當關注。
國改板塊估值回歸
去年以來，挖掘國企改革機會成為相關主題基金的投資主線。不過，進入2016年，機構投資者的心態逐漸發生改變，尽管國企改革不出意料地成為兩會熱點，但國企改革概念并未引起二級市場的熱情，國企改革指數不漲反跌。有分析人士認為，投資國企改革概念股的觀念有點過時，追捧的人恐成為接盤俠。
此外，多家機構認為，鑒於經濟增速仍有下行壓力，上市公司盈利增速也在下滑，業績驅動的行情難以出現，估值回歸仍是大趨勢。光大證券指出，估值是A股現階段的核心變量，配置上需要重視估值和業績之間的匹配，在市場估值回落到足夠安全之前，穩健仍是相對配置的主導思路，建議投資者可以關注消費白馬股、低估值藍籌股和邏輯上受益穩增長的建築和部分低PB周期品。
不過，也有多位機構人士認為，國企改革將是未來相當長時間內的市場熱點。「今年作為全面深化改革的關鍵之年，在供給側結構性改革背景下，國企改革推進將成為『十三五』期間經濟增長的重要動力與活力。」易居研究院智庫研究中心總監嚴躍進表示，未來央企重組、混合所有制改革以及地方國資國企改革步伐有望進一步加快。
光大保德信國企改革基金經理董偉煒認為，國企有兩大關鍵詞，即「資本」和「人」。他進一步表示，在「資本」方面，國企普遍存在產權不清晰、資本僵化的問題，以資產證券化、引入戰略投資者或員工持股3種方式進行混合所有制改革，可以解決產權不清晰的問題，通過國有資本投資運營公司，也可以解決資本僵化、難以自由流通的問題；在「人」方面，國有企業的人事任命、考核、獎懲行政化的特徵明顯，通過董事會授權改革、薪酬體系和激勵體制改革可以解決這一問題。
另外，董偉煒指出，長遠來看，國企改革的紅利有待時間來兌現。「由於國企改革具體落實細則、指引尚存空白，企業無從參考，這在一定程度上影響了國企改革的步伐。預計今年底明年初，更多具體的落實細則、指引會陸續出台，屆時國企改革有望遍地開花，明年或許會是國企改革的大年。」他說。
亦有機構研究員認為，國企改革熱點將會慢慢浮現。「兩會上對國企改革進行了重申，并給出一些明確的方向。國企改革將是一個長期看好的熱點。」該研究員表示，「目前市場熱點輪換較快，市場情緒比較脆弱，這是兩會期間國企改革表現不佳的原因。兩會過后，未來大的熱點方向將慢慢明確，國企改革完全可以提前布局。」
