商品期貨狂飆遭強「降溫」
基本面和供求決定后市
從2011年初見頂回落以來，大宗商品價格持續下跌，并一度跌至2014年新低，直至進入2016年，大宗商品市場呈現出「否極泰來」的跡象，從螺紋鋼到熱軋卷板、棉花、鐵礦石、焦煤、焦炭等商品期貨頻頻漲停，成交量狂飆，如此火熱局面引發了監管層連發12道調控令牌防控風險，在降溫舉措下，商品期市從普漲走向分化。
專家表示，此輪行情是在經濟景氣、流動性、資產配置、產能供需等諸多因素疊加共振下產生的，雖然狂飆突進的商品行情潜藏一定風險，但在可控範圍，市場應理性看待價格漲跌現象，后市行情由經濟面和供求關系決定，需警惕市場的過山車行情。此外，冰火兩重天的A股和期市是兩個相對獨立的市場，更多的還是體現出聯動效應，并非「蹺蹺板」效應。香港商報記者 張幸
前4月期市成交68萬億
市場監測數據顯示，2016年3月，內地大宗商品價格指數（CCPI）比年初上漲12.2%。重要大宗商品類別中，有色類比今年初上漲5.6%，橡膠類上漲12.8%，能源類上漲17.9%，鋼鐵類上漲18.3%，礦產類上漲20.4%。進入4月份后，大宗商品價格繼續呈現揚升態勢，全國重要大宗商品價格普遍上漲兩成左右，甚至更高。
今年以來，大宗商品不僅在現貨市場上漲幅可觀，在期貨市場上同樣行情火爆，從黃金到原油，再到鋼材、鐵礦石以及棉花等其他工業產品和大宗農產品輪動大漲，其漲價幅度的快速與猛烈，遠超級市場場預期。
統計顯示，一季度三大商品期貨交易所成交量同比增加35%。大宗商品在一季度走出一波漂亮的反彈行情。進入4月，大宗商品行情啟動瘋狂拉升模式，螺紋鋼、焦炭等黑色系金屬品種在連續拉漲的同時，熱點開始向棉花、瀝青，以及大豆等農產品品種蔓延，從而掀起了市場的普漲行情。
4月21日，大宗商品期貨市場上演集體瘋狂漲停潮，18個商品期貨主力品種觸及漲停，其中鐵礦、瀝青、鸡蛋、玉米、燃油、瀝青等11個品種主力合約封死漲停。截至當日收盤，螺紋鋼1610合約上漲7.38%，鄭棉1609合約上漲6.46%，瀝青、鐵礦石、熱軋卷板主力合約等品種均超過5%。
中國期貨業協會最新統計資料表明，2016年前4個月全國期貨市場累計成交量為15.56億手，累計成交額為68.005萬億元，同比分別增長39.86%和下降63.02%。相比之下，2016年1月-3月全國期貨市場累計成交量為10.43億手，累計成交額為45.74萬億元。
知名財經評論員余豐慧對本報表示，大宗商品與中國經濟密切相關，首先最直觀的體現就是推升了物價水平，今年以來，豬肉、蔬菜價格都在上漲；其次，大宗商品市場回暖，帶動需求回升，也會刺激大宗商品進口；最后，大宗商品價格反彈，會改善相關企業的盈利能力。截至4月25日，公布了一季度業績的10家上市鋼企中，有6家公司利潤實現了大幅減虧或同比增長。
商品上漲釋經濟復蘇信號
商品期貨為何如此火爆？此輪行情的背景是國際大宗商品市場的整體回暖。「大宗商品從2011年以來進入長達4年的大熊市，特別是2014、2015這兩年，螺紋鋼、鐵礦石等商品一路下跌，甚至跌破成本價，其中連像樣的反彈都沒有出現過，螺紋鋼從5000元/噸多跌到1600元/噸多，有超跌反彈需求，并形成價值洼地，吸引逐利資金。」永安期貨北京研究院院長張逸塵說。并且目前市場流動性充足，資金投資願望強烈。數據顯示，一季度中國人民幣貸款增加4.61萬億元，同比多增9301億元，信貸規模投放的力度創歷史新高。
余豐慧認為，大宗商品的價格上漲是與寬松貨幣政策有關聯的，中國從2014下半年一直到2015年都在進行降準降息并且發行貨幣，假如實體經濟無法吸收這些增長的流動性，那必然會對其他領域價格帶來冲擊，此前資金就曾輪番熱炒中國股市、房地產、農產品等，現在輪到期貨市場。不僅中國，其他各國都在量化寬松的過程中釋放出了大量流動性，這些需求端對大宗商品有拉動作用，加上美國放慢了加息步伐，使得美元開始貶值，以美元計價的大宗商品價格都一路上揚。
但接受本報采訪的中國農業大學經濟學教授、中國期貨協會副會長常清則認為，大宗商品價格快速上漲的原因，并非在於資金炒作。大宗商品是實體經濟的晴雨表，完全反映了實體經濟中的供求關系，大宗商品實質上是無法炒作的，投機炒作對大宗商品的趨勢不起任何作用。現在整個工業體都開始觸底反彈，說明中國經濟從2012年開始的調結構措施成果已逐步顯現，中央調結構穩增長的方針已經見效，過去的產能過剩行業經過調整改變了需求關系，目前的供給和需求在新的價格上達成新的需求，所以實質上是供求關系的作用使得鐵礦石之類的大宗商品產生了價格變動。
「大宗商品的價格增長從側面反映實體經濟的好轉，2月、3月及一季度經濟數據也印證了經濟回暖。」余豐慧說，特別是大宗商品的黑色系，是經濟建設的基礎原料，對生產領域的作用非常大，期貨市場上黑色系暴漲也釋放出經濟復蘇信號，但其基礎是否穩固還有待觀察。
「迷你周期」或為行情主調
在三大期貨交易所密集出台風控措施后的首個交易日即4月25日，商品期貨市場全天表現出分化。黑色板塊中，僅焦煤、焦炭兩主力合約收盤均封漲停，而螺紋鋼、鐵礦、熱卷均微幅下調，農產品板塊在豆粕、菜粕期貨引領下呈「降溫」態勢。
而在接下來的4個交易日內，國內多數期貨品種下挫，黑色系跌勢延續，此前堅挺的焦炭、焦煤也出現了大幅度下挫甚至跌停。業內人士認為，分化行情顯示市場資金的預期正在發生變化，三大期貨交易所的調控效果也正在顯現，包括近期表現比較活躍的螺紋鋼主力1610合約、鐵礦石主力1609合約在近幾個交易日都出現了交易量和持倉量雙降的情况。
至於多頭市場是否就此結束，中信期貨投資諮詢部副經理劉賓表示，目前尚不好判斷，從政策上看，會對日內投機交易有一定降溫作用，但對期市的整體影響不是很大，因為并沒有根據多空哪個單獨方向進行限制。
「工業品做多的驅動力主要來自於流動性比較寬裕、商品供給側改革、宏觀數據有所改善，再加上資金的助力，只要這些基本面的支撐未變，多頭就不一定會輕易回頭。只是上漲動力會相對弱化一些。」劉賓說。
余豐慧亦認為，目前行情的分化并不意味著轉捩點，大宗商品市場實質上還在增長，只是中國為了擠泡沫采取監管措施后促使的下跌，如果全球期貨市場繼續走高的話中國期貨市場也會走高，所以要關注后續市場走勢。
常清指出，只要是中國供給側調結構出成效，黑色系會有調整帶來的波動，但肯定不會跌回過去的價格，黑色系還是上漲的預期，供需錯配這種業態形式仍將持續一段時間，至於怎麼漲還是要看供求關系的發展。
有論者表示，今年以來，一些大宗商品行情，比如黑色和有色系列商品，也包括石油等產品，都曾上演了一輪過山車行情，大漲之后隨即轉入下跌，現在又開始躍躍欲試。這就表明，市場價格迅速上漲、穩定、又下跌的「迷你周期」有可能成為今年大宗商品市場的行情主調。因此相關市場的參與者們，包括投資者、貿易商、下游需求行業等，在操作策略上也應當快進快出，以快制快。否則，就有可能踏空上漲行情，或者是被擱在「高高的山岡上」。
A股與期市非「蹺蹺板」效應
與「牛了一把」的商品期貨市場相比，A股市場顯得异常平淡，上證指數一直橫盤整理，在3000點上下已震盪了近一個月，很多人認為在持續吸引市場關注和磁吸效應下，A股市場資金遭遇期市明顯分流，走勢才如此糾結。
余豐慧表示，隨著股市走向的不樂觀，更多資金進駐期貨市場，期市與股市在相互爭取資金。而期市市場由於監管措施人為降溫，這些資金又有回流到股市的跡象，從近幾日股市成交額的上升可看出。正常來說，期市與股市應該是正相關的聯動作用，期市好時股市好，因為期市有發現價格、配置高效資源、套期保值的作用，但此輪大宗商品期價暴漲并未帶動股市相關板塊股價出現連續上漲，甚至出現了背離。
首創證券研究所副所長王劍輝分析認為，在目前弱市的環境下，期市和股市之間的相互傳染并不對稱。相對來說，積極的因素傳染起來比較難，而負面因素的影響傳染起來很容易。王劍輝指出，「弱市中投資者在反彈過程中考慮買入上漲品種的時候還是會有些顧慮，而當商品價格下跌傳導到股市時，股市投資者不一定認為它只是價格出現回落產生的下跌，而可能將它解讀為經濟基本面有惡化，當出現類似解讀的時候，負面傳染效應就比較明顯。」
常清指出，有些投資者既投資股市又投資期貨，那必然遇到期市牛時會從股市轉錢進期市投資，但單純買股票的投資者不一定會做期貨，因為做期貨最主要還是產業資金，所以股市和期市更多的是聯動效應而非「蹺蹺板」。
常清說，「以焦炭為例，焦炭在期貨市場價格上升，那相關的上市公司的利潤也會改善，在股市上就有更好的表現，也必然會帶來股價上漲，所以股市與大宗商品應該是有正相關性。但股市好時期市不好，期市好時股市不好是不存在內在聯繫的，最近的行情只是恰巧碰到了。」
他稱，中國股市一向是牛短熊長，過去股市熊市時期市也是熊市，所以并沒有完全的此熱彼冷現象。
期市投資需理性
值得關注的是，雖然此輪行情在基本面、技術面上都有一定支撐，但短期內的過快上漲，價格波動幅度加大，必定會在市場層面累積起相當風險。
從螺紋鋼到棉花，中國所有商品期貨的交易都出現激增，與去年投機者炒高A股的情形如出一轍，并且持倉時間短於常態，如鐵礦石期貨和上海期貨交易所的螺紋鋼期貨，持倉時間不足4小時，說明了期貨市場投機程度之高。神華期貨分析師吳志力估計，中國鐵礦石和鋼材期貨交易至多有70%來自散戶的投機行為，而不是生產商或用戶用合約對冲風險。
在國內市場各方不斷提醒風險的同時，美國銀行、高盛集團、摩根士丹利和惠譽集團等國際投行也加入提醒短期風險的隊伍。美國銀行分析師們就直白地表示，漲得太快的東西，尤其是還有杠杆的話，往往下跌得也很快，中國商品期貨市場的盛况可能最多持續幾個月，這個市場可能重蹈去年A股泡沫破滅的覆轍。
為防控風險，抑制商品期貨市場過熱炒作，上期所、大商所、鄭商所三大商品期貨交易所自4月以來已經出台了14項調控措施，內容包括上調商品交易手續費、調整交易保證金、漲跌停板幅度以及對會員單位的風險提示，涉及熱軋卷板、螺紋鋼、石油瀝青、焦炭、焦煤、鐵礦石、棉花、動力煤等主要交易品種。
在外界都擔心期貨市場可能出現過度投機行為時，常清卻認為，商品價格漲跌都有其合理性，短時間內大宗商品的快速上漲在於投資者修正了供求之間的關系，供求平衡后這種漲幅自然會遏制住。
「大宗商品的漲跌與資產價格不同，資產存在估值問題，估值過高必然會出現泡沫，一旦泡沫破裂價格就會出現動盪。而大宗商品完全由需求決定，供求隨時在變化，其本身的價格也隨時在變化，不像資產一樣存在估值較高出現泡沫的問題，期貨市場上出現和去年股災的斷崖下跌情况可能性很小。」常清說，應放手讓市場起決定性作用，監管層也不必為了迎合輿論而采取自我保護措施。
自大宗商品期貨交易升溫，「大媽跑步開戶入市期貨」、「市場掀起炒期貨熱潮」等消息開始流傳。永安期貨一位負責人表示，從期貨公司的用戶情况來看，并未出現排隊開戶、開戶熱潮等情况，當然，一部分休眠賬戶受市場情緒影響，重啟期貨交易，這屬於正常現象。
不少業內人士表示，這些消息缺乏對信息權威性和數據準確性的把握，只是單純為了吸引眼球，應該在有堅實理論依據的基礎上理性看待大宗商品期貨價格漲跌現象。
