殼資源概念股降溫
警惕「黑天鵝」挖掘價值標的
隨著註冊制推出的放緩、戰略新興板的擱置以及中概股的回歸潮再起，A股的殼資源再度成為資本市場炒作的熱點，由於僧多粥少，殼資源在市場上的要價水漲船高，相關概念股也獲得短線爆炒，賺錢效應明顯。但5月初以來，由於受到中概股回歸暫緩傳聞的影響，此前受到各路資金追捧的殼資源概念股遭遇重挫，炒作預期降溫。
有業內人士稱，此次殼資源概念股下挫是市場的估值回歸，在殼資源供給有限而需求旺盛下，殼資源股仍具有一定價值，市場需理性評估殼資源的價值，遏制殼資源概念過度炒作。經驗表明，符合市值小、股權分散、民營、資產負債率低等要素的上市公司殼資源更受借殼方的青睞，投資者可從中挖掘潜在的投資機會。香港商報記者 張幸
A股掀起「借殼」熱潮
在目前的中國證券市場，企業想要上市有兩種途徑，一是通過IPO申請上市，二是對資本市場上的「殼資源」進行借殼上市，即一家公司通過把資產注入另一家市值較低的已上市公司，得到該公司一定程度的控股權，利用其上市公司地位，使母公司的資產得以上市。
以IPO上市來看，目前遞交A股公開發行申請排隊的企業有600-700家，按正常發審次序，一家企業想要迅速上市是很困難的，需要付出巨大的時間成本，并且IPO申請門檻高，并非所有企業都能達到上市要求。
與此同時，證監會主席劉士余表示「註冊制不可單兵突擊」，市場普遍認為註冊制短期內將不會推出。「十三五」規劃草案中也刪除了「設立戰略新興產業板」，尤其是證監會做出「設立戰略新興產業板的具體問題，還要做深入研究論證」的表態，意味著戰興板推出也幾乎無望。
借殼規避成本風險
在這種情况下，借殼上市成為這些企業考慮的首要途徑。接受本報采訪的中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍表示，中國目前還并不是完全的註冊制，上市要經過核准，從開始申報到最后核准需要較長的時間，在審核過程中若發現企業達不到要求也就會使其無法上市，所以存在有投入了很多時間成本卻無法上市的情况，因此借殼上市不失為一個便捷選擇。
數據顯示，今年以來，已有23家上市公司發布借殼上市相關公告，其中萬鴻集團、太陽能、南極電商、聯創電子、深信泰豐、成商集團、世紀游輪、愷英網絡等10家公司公告已被成功借殼，另外大楊創世、中房股份、聯美控股、方圓支承、*ST興業、蘭州黃河、啤酒花、萬里股份和銅峰電子等14隻個股的借殼事項仍在進行中。
4月24日，在香港上市的恆大地產公告稱，擬以3.79元/股收購嘉凱城約9.52億股股份，合計金額約36.1億元，占總股本52.78%，成為嘉凱城控股股東。業內認為，成功入主嘉凱城后，恆大地產獲得了關鍵的A股上市平台，其回歸A股的步伐或將加快。
盯上殼資源準備曲線回歸A股的，除了恆大、中國忠旺等在香港上市的企業，還有一大批在美國上市的中概股，包括奇虎360、優酷土豆、博納影業、陌陌、迅雷等。就在今年4月，巨人網絡最終完成了借殼世紀游輪，首旅酒店收購如家，如家完成私有化回歸，泛海控股收購民生信託，成為了當月最大的三起中概股「借殼」案例。
中概股回歸凸顯「殼」價
近幾年來掀起的中概股回歸A股熱潮是凸顯殼資源價值的重要方面，中概股回歸主要有在A股借殼上市、併購或新三板上市等方式，而借殼是中概股回歸的首選方式。數據顯示，自2015年至今，30多家中概股公司宣布拆除VIE結構，私有化回歸A股上市，其中包括航美傳媒、世紀互聯、優酷土豆、藝龍、愛康國賓、奇虎360、人人公司、博納影業等。之所以會出現這種局面，主要是由於海外監管差异和境內外市場理念不同。
知名財經評論員余豐慧對本報表示，越來越多的中概股選擇回歸是因為水土不服，在中國股市是嚴進寬管，這與中國股市制度欠缺對投資者的保護有關，但在美國是寬進嚴管，監管部門乃至企業的競爭對手都在盯著企業，中國企業出去后存在適應不了的情况，導致盈利狀况也不樂觀，如優酷土豆、航美傳媒、世紀互聯等的營收增速一直是下滑的。
而中概股回歸概念熱潮的背后，最主要是境內外兩地市場的巨大估值差异，不管業績如何，選擇私有化的中概股都會被國內資本市場追捧，價值得到重估，形成境內外市場的明顯價差。
其中一個最典型的案列就是暴風科技，業績虧損的暴風科技在2015年3月24日私有化回歸成功登陸中國創業板，從7.14元的發行價發力，創下了上市后連續29天漲停的奇跡，股價最高冲到了327元，去年累計漲幅高達1950.88%。
內外估值巨差助長借殼
截止5月20日收盤，暴風科技股價收於63.94元，對應總市值達177億元，市盈率在1303.04倍，同一天，中概股迅雷收於5.98美元，對應總市值4.02億美元，折合人民幣26.3億元左右。在A股上市前總體量遠不及迅雷的暴風科技，在A股上市一年后華麗逆襲，已經相當於6個迅雷的市值。
清科研究顯示，正是A股市場和海外市場的巨大估值差，吸引著越來越多的中概股希望通過私有化回歸，助長了借殼上市的熱情，而中概股回歸所創造的一個又一個創富神話，讓諸多中概股企業「欲罷不能」。而那些被中概股私有化回歸A股過程中相中的那些「殼」資源股，也因為中概股的「加持」而名聲大噪，極受二級市場追捧，從默默無聞到股價大漲，輕松實現烏鸡變鳳凰。
僧多粥少 殼價水漲船高
一方面，眾多IPO排隊企業和中概股回歸浪潮對借殼有龐大的潜在需求；另一方面，殼資源緊俏，深滬交易所共有上市企業2853家，能成為殼公司的上市企業不到100家，僧多粥少似乎在所難免。
有業內人士稱，由於殼資源的稀缺性，殼費要價也越來越高，在轉讓殼的過程中往往有較高的溢價，而在協議轉讓實際控制權的方案中，「殼費」有相當一部分體現在明面上的股權溢價，即轉讓價格高於市價的部分。
從上市公司借殼預案或者方案來看，高溢價買「殼」現象屢見不鮮。如深圳惠程，在易主過程中，公司原實際控制人將所持有的11.1058%股權轉讓給了中馳極速，轉讓總價為16.5億元，每股轉讓價格約合19.02元，如若按照停牌前8.89元的價格來計算，溢價率高達113.98%。超過一倍的溢價顯然是對「賣殼方」利益的補償。
殼資源概念跑贏大市
此外，隨著殼資源的日益緊俏，二級市場上的炒「殼」風再起，從歷史經驗來看，無論借殼是否成功，在二級市場上多數都獲得短線爆炒。Wind資訊數據顯示，具備重組和殼資源概念的個股今年一季度走勢顯著跑贏大盤，據統計，被借殼公司復牌后的股價在短期內急劇上漲，十幾個交易日相對累計超額收益平均達70%以上。
以棟梁新材（002082）為例，自3月23日復牌以來，截至3月31日，累計漲幅高達64.54%，其中3月23日到29日，連續5個交易日「一字板」漲停，同期滬指漲幅僅為1.5%。同樣受益於借殼上市提振股價的還有艾迪西（002468）和世紀游輪（002558），受申通快遞借殼上市影響，艾迪西自2015年12月14日復牌至2016年1月5日短短13個交易日漲幅高達245.3%，曾經連續13個交易日漲停。被中概股巨人網絡借殼的世紀游輪更是創出連續20個交易日漲停，最高冲上231元創造階段最高漲幅達572.80%的神話。
申萬宏源證券研究所市場研究總監桂浩明表示，「殼資源」即為「空殼公司」，多大業績虧損，本身沒有太多價值，但由於擁有上市資格，可以將這種資格轉讓出去，一旦被借殼成功，很有機會出現了鳳凰涅槃式的變化，故非常受資本市場追捧，其股價也是有了相應的上漲。正因為這樣，「殼資源」概念股總在資本市場上有著很強的生命力。
理性看「殼」
在殼資源概念股如火中天之際，5月5日關於中概股回歸被暫緩的傳聞在市場上流傳，并對市場造成巨大恐慌情緒，深圳惠程、蘭州黃河、精倫電子等殼公司們應聲下跌，ST概念股同樣冲擊不小。
5月6日盤后，證監會新聞發言人張曉軍對相關傳言回應稱，指市場對此提出了一些質疑，認為這類企業回歸A股市場有較大的特殊性，境內外市場的明顯價差、殼資源炒作等現象應當予以高度關注。
市場普遍認為，證監會的表態是將遏制中概股回歸過程中的殼資源炒作，由此，重組和殼概念股炒作大幅降溫，殼資源概念股及ST板塊連續殺跌甚至封死跌停板，如正虹科技、鳳竹紡織、上海三毛、通達動力在證監會表態后的3個交易日內累計跌幅達19.84％、19.95％、20.65％、20.24％。
過度炒作風險初現
桂浩明表示，這一段時間來，這些殼資源概念股的確是漲得有點過，一些公司并沒有實質性的資產重組安排，僅僅是因為股本不太大、業績比較平庸，就被歸結為「殼資源」概念股而受到大肆炒作。這樣的行情，難免帶有無厘頭的色彩，是十分極端的投機行為，面對這種非理性的炒作，管理層發出某種警示，應該說也是對投資者的必要保護。
「市場對殼概念股的過度炒作風險最后都會轉移到投資者身上，因為殼企業實質上沒有什麼實體產業支撐，都是靠重組預期，一旦重組達不到預期，相關殼公司會迅速被市場拋弃，投資者也將付出巨大代價。」余豐慧說。
但這是否意味著殼資源不再有價值呢？有分析認為，參考2015年新股發行的節奏，存量IPO的消化也需要較長一段時間，對殼的需求環境依然不變，并且在證監會對中概股私有化的研究政策出台之前，殼資源也會一直處於待價而沽的狀態。
趙錫軍表示，殼資源的價值還是要依據供求關系來決定，即便是實現註冊制以后，企業上市提速，減少了審核環節，但如果企業借殼的成本依然低於註冊上市成本，那麼殼資源就仍具價值，相關的「概念股」也有一定的活躍機會。
桂浩明指出，管理層反對的是無厘頭炒作，至於那些能用好殼資源，切實推進資產重組的行為，始終都受到支持和鼓勵。殼資源被有效利用，無論是對資本市場，還是對實體經濟都是有好處的。
掘金五類「殼」
那麼哪些殼資源更具有投資價值呢？
國金證券研報指出，根據對過去兩年（2014年-2015年）借殼案例的梳理，以往成功被借殼的上市公司都符合市值小、股權分散、資產負債率低等要素。國金統計數據顯示，過去兩年借殼案例共81起，從市值角度來看，67%的殼公司市值小於35億，僅有33%的公司市值大於35億。因此，殼資源的市值普遍偏小，實際來看，小市值公司因其對應的收購成本較低，且殼資源的價值主要在於其上市資質，因而，小市值的殼資源更受青睞。二是殼資源業績較差，連續兩年净資產收益率ROE小於5%，扣非和攤薄后每股收益EPS小於0.1元，由於殼資源盈利能力較弱，因而其賣殼的意願要更強。三是殼資源股權較為分散，第一大股東持股比例小於40%，前十大股東持股比例小於50%，實際控制人為自然人。四是負債比例較低，近兩年借殼案例中，76.5%的殼資源資產負債率低於70%，從買殼方的角度出發，其更傾向於選擇負債率較低的殼資源，從而降低其償債成本。此外，在殼公司主要以民營企業為主，民營上市公司在全部A股中占比65%左右，但在被借殼案例中占比達到77%。
殼資源集中傳統周期性行業
「一般而言，民營上市公司賣殼較為常見，也比較容易操作，但國有上市公司較少賣殼，更多是通過集團資產注入的方式保殼，這主要是由公司屬性決定的，國有上市公司一般受到地方政府和集團保護，還要考慮職工安置等問題，借殼難度較大。」光大證券分析師趙揚分析說。
目前來看，除了借殼高發地ST板塊外，殼資源主要集中於紡織服裝、礦業、化工、商業零售、造紙等傳統周期性行業中，這些行業中的企業尤其是部分民營企業在轉型期面臨業績和估值「雙殺」，往往會選擇賣殼徹底套現或出讓控制權。
根據上述五大標準篩選，海通證券分析師荀玉根認為，成為殼資源潜力較大的公司有*ST蒙發（000611）、國風塑業（000859）、威爾泰（002085）、精藝股份（002295）、永安藥業（002365）、青龍管業（002457）、海源機械（002529）、金花股份（600083）、精倫電子（600355）、香梨股份（600506）、莫高股份（600543）等。
此外，南紡股份（600250）、聖萊達（002473）、武昌魚（600275）等有過重組失敗經歷的殼資源也值得重點關注，機構人士表示，這部分上市公司再次被借殼的概率更高。
