裕利安宜首席經濟師蘇布朗擔憂
特朗普當選中美雙輸
英國「脫歐」(Brexit)為全球帶來巨大不明朗因素，裕利安宜(Euler Hermes)首席經濟師蘇布朗(Ludovic Subran)接受本報訪問時說，「脫歐」只會對亞太地區造成間接影響，惟一旦歐盟經濟因此加劇下滑，作為國際金融中心的香港將首當其冲。他更揚言，假若特朗普(Donald Trump)在美國總統選舉中勝出，中美貿易將無可避免受影響，造成雙輸局面。香港商報記者 鄺偉軒
英國脫歐與美國大選制造不明朗
「假若特朗普當選美國總統，勢將危害中美貿易關系。」蘇布朗指稱，中美雙方是對方的五大貿易夥伴之一，若然特朗普勝出11月舉行的美國總統選舉，會為內地經濟制造不明朗因素，中美雙方利益都會受到損害。有分析認為，英國公投「脫歐」過后，若特朗普當選美國總統，將為全球經濟制造另一「黑天鵝」。
英國「脫歐」及美國總統選舉結果是「外憂」，企業債台高築可算是「內患」。蘇布朗稱，要緩解信貸風險，除落實「債轉股」及發行資產擔保證券(Asset Backed Securities)讓銀行資產證券化，更應容許效率較低的企業倒閉，釋出貸款能力去讓具償付能力的企業成功舉債。同時，內地必須利用貨幣政策向市場注入充足流動性，以維持經濟增長。
內地信貸過度膨脹問題有多嚴重？蘇布朗透過數據說明：「2011年內地國民生產總值(GDP)相對新增債務的比例只有1.8倍，5年后的今天，上述比例已升高3倍。另一方面，內地企業債務總額占國民生產比例多達166%，其他新興市場則只有101%。」
內地信貸質素持續惡化
官方數據顯示，2014年首季度內地不良貸款金額只有6500億元(人民幣，下同)，及至今年首季度已增至1.39萬億元，反映了內地經濟持續放緩下，信貸質素明顯惡化。
蘇布朗說，信貸快速增長加上債務水平高企，早已對金融系統造成負面影響。另外，在需求減弱及工業生產萎縮兩大因素夾擊下，內地企業破產問題將會恐化。他預期，破產宗數增幅將由去年的20%，升至今年的24%。
應對信貸質素的「隱患」，蘇布朗指，除可實行坊間耳熟能詳的「債轉股」，更可容許銀行發行資產擔保證券，達到銀行資產證券化的效果，「但此舉仍未能夠針對當前企業質素低落的問題，結果只是讓企業僵尸存活下去。」
僵尸企業應該倒閉
畢竟，容許僵尸企業倒閉，才是為終極解決企業債務問題，走出正確的第一步。蘇布朗認為，此舉可促使銀行釋出貸款能力，讓更具償付能力的企業可成功舉債，「但短期而言，內地的職位流失將因而加劇，導致政府應對這問題時卻步。」
至於下一步，蘇布朗認為要提升企業的競爭力。他指出，內地在提升產品價值已取得一定程度的進展，但在設計、品質控制、顧客服務及品牌營造等環節，相對美國及德國等大型經濟體系而言，仍有一段距離。
內地企業需要面對的，還有揮之不去的產能過剩問題。蘇布朗表示，外部需求持續疲弱，加上美國、歐盟及印度等地實施保護當地市場的措施，拖慢了內地消化庫存的步伐，「內地鋼材出口價格仍然低迷，在總體需求緩慢增長下，縱然企業減少生產的問題得紓緩，仍無助解決產能過剩的問題。」
為了讓經濟重拾升軌，內地試圖推動消費、股市及樓市，但去年股市見頂回落，說明上述方式并非拉動經濟上升的有效方法。為避免醞釀新一輪的資產泡沫，蘇布朗估計，人行及至年底將調整貨幣政策，內地樓市屆時或因而轉弱。
消費力因建屋放緩而減弱
蘇布朗強調，內地建屋放慢勢必拖累實體經濟，「內地房產及建屋增長每減慢1個百分點，實體經濟增長將因而減慢0.12個百分點；若上述兩項活動錄得零增長，總體經濟增長的減幅，將多達1個百分點。」他預期樓市轉弱下，內地居民的可支配收入將因工資下調而減少，連帶消費亦因而受累。
即使內地經濟已於今年初築底，蘇布朗認為內地發展不平衡問題依然存在，「當前內地經濟正處於『L』型轉型，即使在『量』仍有增長空間，但在『質』及『價』兩方面仍差強人意。」
內地經濟轉型未完成，市場又擔心大型金融危機的出現。蘇布朗強調，但願內地可以循序漸進的方式，完成經濟轉型。他說：「按目前情况，內地的債務問題仍可透過調整自身結構解決，毋須藉大型金融危機，推動經濟體系步向成熟。」
流動性成經濟增長關鍵
總括而言，蘇布朗認為，內地是否維持經濟增長，將取決於如何為經濟體系注入正面及健康的因素，包括利用貨幣政策，注入充足的流動性。
然而，日本在上世紀90年代初大量「放水」救市后，陷入了流動性陷阱。人行去年推動寬松貨幣政策，會否重蹈日本的長期呆滯覆轍？蘇布朗表示，內地并非老齡化社會，雖然內地已出現人口老化問題，但仍具有一定程度的消費能力，「內地與上世紀九十年代的日本，不能同日而語。」
與全球經濟體系相比，內地經濟增幅仍處於相對高位。蘇布朗說：「一眾經濟體系中，只有印度才能跑贏中國。」展望內地經濟表現，他預料高科技及電訊行業將迎來強勁反彈，而建築、機械、資源等資本密集行業，則表現較為脆弱，預料今明兩年經濟增長維持在6.5%，只稍低於去年的6.9%。
