鄂志寰：「脫歐」促英國靠華(副)
人民幣國際化進入機遇期(主)
面對英國啟動漫長的「脫歐」旅程，中銀香港(2388)首席經濟學家鄂志寰接受本報專訪時說，預期英國勢將靠攏中國內地與香港，中國貨物將會更容易進入英國。鄂志寰認為，「脫歐」對中國經濟的影響仍處「可控範圍」，加上年底人民幣獲國際貨幣基金組織(IMF)納入特別提款權(SDR)籃子貨幣中，故在可見將來，人民幣將進入加快國際化的「機遇期」。
香港商報記者 鄺偉軒
漫長的英國「脫歐」程序尚未啟動，已經湧現的是眾多疑問：日後英歐的貿易條件如何？何時完成「脫歐」？自貿區將如何安排？這些未知數隨時可以製造驚心動魄的場面。
「英國公投支持『脫歐』標誌『反全球化』的勝利，情況將危害全球經濟增長。」鄂志寰說，這不但確認了貿易保護主義、甚至「孤島主義」的思潮，中國的貿易增長也勢陷入困難階段。
中國貨更易入英
鄂志寰強調，全球貿易收縮是一危險現象，英倫銀行出乎市場預期擴大量寬規模，反映了該行對「脫歐」有明顯憂慮。她說：「歷史數據告訴我們，全球增長速度通常是國民生產總值的一倍，但過去數年，前者增幅已遠低於後者，屬非常奇怪的現象。」她續說，如斯狀況下，新一輪貿易保護主義將會加劇，全球貿易舉步維艱的局面，將會繼續下去。
外貿不振延續全球經濟呆滯局面，為重拾活力，各國必須在貿易環節中重新取得平衡。鄂志寰稱，為彌補「脫歐」對英國與歐盟關係帶來的不確定性，英國將需要加強與中國的貿易往來，從而減低「脫歐」的負面影響，「中國是英國第四大貿易夥伴，若(英國)順利加強與中國的質貿易往來，中國商品將加強出口至英國，有利中國的雙邊貿易形勢。」
英加快人民幣資產配置
「脫歐」可能成為中英兩國加強貿易往來的契機，又適逢今年10月人民幣將被納入到特別提款權之中，成為繼美元、英鎊、歐元及日圓後，第五隻特別提款權籃子貨幣。鄂志寰說，正因為未來兩至三年，英國與歐盟的談判存在極大不確定性，相信在這個過程中，會促使英國加快配置人民幣資產。
鄂志寰解釋，相較其他主要經濟體，英國早年已建構人民幣資產，反映了英國在配置人民幣資產相當進取。面對各國央行對分散風險的需要，假若人民幣實現雙向浮動，將可為各國央行提供多一個選擇，實現資產多元化。此外，她指出，與其餘四種特別提款權籃子貨幣不同，人民幣是新興市場貨幣，不僅發揮了分散風險的功能，更可為各國央行提供資產多樣性及流動性。
在央行及商業銀行層面，內地金融機構如何乘人民幣10月獲納入SDR籃子貨幣，加強市場的人民幣資產需求？鄂志寰認為，內地銀行可開放銀行間債券市場，向全球資金持有人提供更為順暢的渠道，進入內地債券市場。至於央行，她認為一方面人行必須開放內地金融市場，同時擴闊人民幣業務的深度，才能吸引資金配置人民幣資產。
內銀須擴債券與貨幣市場
不過，人民幣獲納入特別提款權只是邁向國際化的其中一步。鄂志寰認為，為各國央行提供加強配置人民幣資產的誘因，關鍵在於能否控制風險，以及提供足夠的人民幣資產供應。她說：「要給予市場足夠人民幣資產種類，才可以給予市場誘因，配置人民幣資產。」
鄂志寰續說：「內地銀行過往以發揮融資功能為主，但如今應該乘人民幣獲納入特別提款權籃子貨幣的契機，擴充內地的債券市場及貨幣市場，從而把市場做大，為投資者提供更多選擇。」
中國不會壓低人民幣匯率
英國「脫歐」公投後，人民幣匯率的確呈現下跌趨勢，但跌幅已較其他貨幣為低，鄂志寰表示，現時的形勢又提供另一契機，讓人民幣國際化步伐加快。
至於今後人民幣的走勢如何分析？鄂志寰認為，今天的人民幣匯率是在相對靈活的情況下形成，匯率已非單純由官方制訂，在10月獲納入特別提款權籃子貨幣的背景下，內地可望擴大對人民幣的維穩力度，相信人民幣將不會加入貨幣戰行列。
料「倫港通」先於「滬倫通」開通
英國「脫歐」提供契機，還其靠攏中國及香港。這是否意味「倫港通」及「滬倫通」將加快落實？中銀香港(2388)首席經濟學家鄂志寰稱，英國為強化競爭力，相信加快步伐落實「倫港通」及「滬倫通」，然而上海和倫敦兩地市場在交易行為及監管仍有頗大差異，成為最大障礙，故相信「倫港通」將早於「滬倫通」落實。她期望，「滬倫通」5年內開通。
港資產管理業務受惠
「脫歐」帶來的不確定性，令部分金融活動離開英國。「英國公投『脫歐』後，部分同時在倫敦及香港兩地進行的金融交易，將會轉至香港進行。」鄂志寰說，英國「脫歐」將有利香港擴大交易份額及影響力，從而鞏固香港作為國際金融中心的地位。她呼籲，未來兩至三年香港必須把握「脫歐」帶來的機遇。
鄂志寰續說，環球大部分金融機構早已進駐香港，加上香港是自由港，與英國同樣奉行普通法(Common Law)，受惠這些優勢，香港及倫敦金融市場將較易融合起來。她預期，香港的資產管理行業將會明顯受惠於英國「脫歐」。
上海應先開放資本市場
至於上海應如何應對英國「脫歐」？鄂志寰表示，雖然國際社會對「滬倫通」的開通特別焦急，但上海應先行自我完善，及後才再討論「滬倫通」。她建議上海努力讓股票市場更加完善，調整及改革資本市場，並探索利用自貿區政策實現資本市場開放的可行性。鄂志寰說，滬倫兩地金融市場在投資者構成、交易行為、監管及法律制度等方面，存在很大差異，「儘管今天已落實『滬港通』，但滬港兩地在市場結構、制度及法律之間的差異，要花費大量時間去克服。」她又稱，雖然中英雙方均有意加快「滬倫通」，但落實過程須控制好風險以及解決技術問題。
內地需加大「去槓桿」力度
內地產能過盛問題揮之不去，中銀香港(2388)首席經濟學家鄂志寰認為，雖然內地「去槓桿」至今只完成了一半，惟相對日本而言，內地經濟擁有較強發展後勁，加上擁有龐大天然資源，相信不會重蹈日本「迷失廿年」的覆轍。
借鑑日本經驗
鄂志寰指出，內地致力推行供給側改革，並且實現由投資轉至消費拉動經濟，同時內地經濟環節眾多，有異於日本「島國經濟」的單一性，擁有眾多優勢，中國或許可逃過「日式衰退」。
不過，每日依然有不少經濟學家，以今天的中國與上世紀80年代末期至90年代初期的日本相提並論。鄂志寰分析，雖然時間相距30年，但中日的發展特徵或相近之處，包括兩國皆面對本國貨幣停止升值，同時貿易佔整體經濟很高比重，加上兩國同樣晉身成為全球第二大經濟體系。
中國不是老齡社會
然而，中國內地面對的問題不如90年代日本那樣嚴重。鄂志寰說：「日本陷入『迷失廿年』，主因泡沫爆破及人口老齡化，相反中國至今仍未步入老齡社會，縱然平均人口年齡正在上升。」
事實上，內地經濟不曾陷入「迷失年代」的嚴峻局面，持續的改革措施應記一功。鄂志寰說，內地在結構性改革過程中，致力推動產業升值，促使內地至今未出現日本90年代延續至今的慘況。
