經濟潛力仍在關鍵是信心限購保底是一場博弈

「十一」長假期間，北京、天津、蘇州、成都、鄭州等20個城市密集發布新的樓市調控政策，多地重啟限購、限貸。有專家認為，內地既需要利用房地產來支撐經濟，又不能讓過熱的樓市將經濟反噬，調控是為了留住熱錢，使中國經濟不至於跌落深淵，而這場博弈至少要撐到美元降息之日。另有專家認為，限購實際上是念「拖」字訣，各級政府依然沒有完全放棄土地財政的思路，沒有看清房價必將下跌的現實，這將給中國經濟帶來嚴重後果。目前，中國經濟的潛力仍然很大，但需要當局明確改革的路徑，恢復市場信心。而要走出對土地財政過度依賴的怪圈，方法很多，其中之一是必須進行稅制改革。

香港商報記者伍敬斌

抑制房價而非抑制樓市

「國慶調控風暴」席捲各大城市，引起了廣泛的議論。社科院城市與競爭力研究中心主任、城市與房地產經濟研究室主任倪鵬飛對本報記者分析認為，「十一」假期及之後是傳統的購房黃金時間段，各地此時集中出台調控政策，不僅可以迅速消解市場情緒，也從實際上有效抑制過度的投機，從而穩定樓市，進而逐步使過熱的市場降溫。雖然限購政策最終效果還有待進一步觀察，但從最近幾天的市場反應看，一些最早出台政策城市，交易量已出現明顯下降。從過去的經驗看，調控政策應該會發揮積極作用，並且這輪樓市調控具有政策陸續出台和逐漸加碼的特點，如果達不到預期目標，估計政策還會升級。

而實際上，對於中國這樣重度依賴房地產來支撐經濟發展的國家來說，對於房地產業的嚴厲調控，實際上已經關係到了經濟全局。著名經濟學家趙曉在接受本報採訪時表示，限購政策體現的是中國政府現階段的矛盾：一方面要依靠房地產來支撐經濟發展，一方面又怕房地產虛火燒得太旺，反噬了經濟。所以，可以看到在房地產方面，政策一直搖擺不定。

趙曉認為，前段時間可以清晰地看到，當局在做一場博弈，這場博弈的背景是，中國要防止經濟在全球美元回流大潮中中槍。如今每年中國外流資金近萬億美元，而中國必須讓這些熱錢留在國內。2014年到2015年，政府鼓動股市來留住熱錢，但是股市沒有撐住，所以從去年下半年開始，只好依靠樓市。換句話說，就是一定要有一個麻將桌，沒有這個麻將桌，客人走了，那麼麻將館就倒了。所以，樓市暴漲的背後，是想用房價上漲來留住熱錢，保持經濟發展的慣性，避免宏觀經濟出現大問題，摧毀中國30年來積累的財富。中國實際上是在打一場財富保衛戰，只有經濟能夠撐到美元重新開始降息的時候，才算是勝利。目前為止，這個目的的達成還是有希望的，因為雖然中國經濟目前面臨許多困難，但沒有倒下，這已屬不易。而這一輪美元指數上升是從2011年開始，按歷史經驗來說，美元回流通常是6年時間，明年美元回流就將接近尾聲，中國經濟能否再支撐一年到兩年，這是關鍵。中國之所以沒有倒下，得益於資本市場的管制，這讓中國贏得更多的時間。而所謂地下錢莊流出大量資金，應該只是一個偽概念，目前中國經濟的問題，其實是鈔票印多了。全世界的貨幣供應每年增長6%-7%，中國則增長13%以上，而這些錢全流入了房地產，銀行新增貸款過半數都是房貸。

投機資金難入實體

有論者認為，實體經濟萎靡不振，而房地產及相關行業佔經濟比重過高，本輪調控或有引導樓市投機資金進入實體經濟的意圖。趙曉表示，短期內中國經濟只能依靠房地產拉動，所以，目前任何想要繞過房地產來啟動中國經濟的方案都不現實。可以看到，當房地產變熱以後，實體經濟也有相應回暖，這就是今年一季度所謂「小陽春」的原因。但另一方面，當房價越來越高，就必然帶來實體經濟的成本越來越高，也從實體經濟帶走了更多的資金進入房地產，這又使得實體經濟出現失血效應。當然，目前實體經濟的困境，除了資金流枯竭之外，最主要的還是不賺錢。即使此次限購政策會持續很久，那些從房地產擠出來的資金也不會進入實體經濟。資本總是朝著利益流動，如果實體不好、樓市不行、股市也不行，那麼各種形式的資本外逃自然會加劇，人們會選擇對外投資。

香港財經評論人盧麒元在接受本報採訪時表示，此次限購或許有將集中在樓市的資金引向其他產業的意圖，也有可能想把集中在一、二線城市的人口轉移到其他城市。但是，如果想要將進入房地產的資金驅離，就必須降低不動產溢價的水平，轉換成金融政策的話，就必須把人民幣的實值負利率壓縮到-5%的水平。而現在的人民幣實值負利率在-10%的水平，這意味著做任何實業都是不賺錢的，因為工業平均利潤一般都在5%-8%，即使利潤達到最大也無法超過人民幣貶值的速度，那麼誰還會去做實業呢?中國經濟被房地產綁架而導致的畸形，既是財政政策的問題，也是財政政策導致金融政策的問題，如果不從根子上動手術，而只是從技術上處理，那就收不到什麼效果。

盧麒元認為，本輪調控可能並沒有什麼深層目的，只是想拖一拖時間，讓一、二線城市的房價平穩一些，不要繼續暴漲而導致泡沫破裂。目前所有政策的指向，是希望出現普漲，讓一、二線城市的房價上漲帶動三、四線城市。這說明政府依然希望用房地產來解決地方政府收入來源問題，而不是依靠稅制改革來解決地方收入問題，土地財政的思維仍然沒有從中國的各級政府退出。

人民幣必須穩定

但是，這種拖時間的策略，也難說可以得到好結果。盧麒元認為，隨著美元轉強，各國都在做深刻調整。比如說英國脫歐，這明顯是一個「假摔」，因為英鎊必須在美元轉強之前找一個理由完成一次深調;而日本則利用安倍經濟學早已完成了調整;以英日的技術積累和能力，在下一輪的經濟起飛時會走得比較靠前。歐洲的情況也不算太糟糕，雖然歐元及歐元資產的調整還不是很到位，但是歐洲整體的財政還算健康。俄羅斯、巴西、印度、南非，這些發展中的金磚國家由於政府缺乏在行政調整上的自覺，則出現了「真摔」，經濟至今難以回升。所以，現在世界經濟的風向標實際上就是看中國。在美元轉強過程中，人民幣雖然做了一些調整，但貶值幅度還不到10%，說明當局根本沒有理解什麼叫美元轉強。這一輪美元轉強是美元脫離了石油定價之後的一次歷史性轉折，很多人認為「西邊的太陽快要落山了」，人民幣加入了SDR，變強了。而實際上，未來擺在人民幣面前的是很困難的前景。如果中國財政仍然依靠土地財政和發債來支撐，人民幣又出現大幅度貶值的話，財政崩潰也不是不可能。

所以，中國的經濟政策應該在比較短的時間內做深刻調整。盧麒元表示，首先必須保持人民幣的幣值穩定，包括人民幣的實際購買力和人民幣匯率。目前，房價已經告訴大家，人民幣的實際購買力在下降，而人民幣匯率會比人民幣的實際購買力遲反應12至18個月。所以，中國要解決經濟問題，必須要接受房價將要下跌的現實，但要控制好幅度;同時，在貨幣政策上一定要採取收斂的姿態，不能讓各級的負債繼續擴張。

人民銀行行長周小川在前不久表示，中國將收緊貨幣政策。近日，人行又召集17家銀行開會，要求各商業銀行理性對待樓市，加強信貸結構調整，強化住房信貸管理，控制好相關貸款風險。但盧麒元認為，中國對貨幣政策的制定沒有剛性的法律約束，而是一個隨意性很大的行政過程。當經濟數據到了當局不能接受的時候，貨幣政策隨時可以調整。所以，人行在這一時期的表態，並不能奠定長久的基調。前段時間房價暴漲，所表達的就是一種集體恐慌。人們買房不是出於投資的預期，而是對於貨幣貶值的預期。人們認為將來錢越來越不值錢，那麼他現階段借越多的錢，未來得益就越多。並且，目前一線城市的財富效應也無時無刻不在刺激著人們的神經。

仍需明確目標提振信心

雖然中國經濟仍未脫離矛盾與困窘，拖延時間的策略也不一定能夠成功，但趙曉認為，中國經濟仍然遠未到山窮水盡的地步。因為中國的城市化進程才剛剛51%以上，一個國家的城市化沒有完成，那麼它的工業化也就沒有完成，經濟增長的潛力就沒有完全釋放。中國很多經濟領域的產能過剩也只是相對過剩，即使在房地產領域亦是如此。目前大概有3億的農民工及其家屬沒有買房，是因為他們買不起，但是並非沒有需求。另外，中國的城市人口已經超過一半，城市人口裏或許又有一半是中產階級，這些人是有利於支撐中國消費和服務升級的，也有利於中國的創新，這些都是機會。

當然，機會中也存在問題。趙曉認為，最重要的就是人們對未來信心不足，預期也不確定。在改革開放之初，人們都很清楚，中國以經濟建設為中心，為了經濟建設，在體制上做出一些突破都是可以容忍的，改革目標清晰，且試錯空間大。然而現在人們看不清了，中國究竟在走什麼路線?是不是仍然以經濟建設為中心?是不是可以改革試錯?是不是可以在經濟上任何觀點都可以討論?所以社會各階層對前景的信心都不足。市場經濟是一個信心經濟，所以供給側的改革當務之急是要激發官員、企業家和勞動者的信心，降低生產要素的成本，從而釋放經濟的活力。

盧麒元認為，中國經濟要走出依賴房地產的怪圈，就必須進行稅制改革，必須向資本持有和資產利得徵稅，以此代替土地財政，逐漸使中國的財政體系建立在一個正規稅收的基礎上，同時大規模壓縮行政費用開支。另外，今後中國的財政權必須要收歸於人大。他說，目前很多地方的財政稅收可支撐的部分都不足50%，剩下的缺口都是靠賣地和發債來支撐，遠稱不上正規化。

但是，向資本持有和資產利得徵稅肯定阻力重重。盧麒元認為政府至少應該做一點動作表明態度。中國目前三個稅是可以很快實行的，第一是離境稅，富人移民了，給國家留點錢是完全合理的，可以不像有些國家那樣收50%，收10%總是可以的;第二是贈與稅;第三是遺產稅。這三種稅首先是國家主權的象徵，也帶有公平正義的性質。另外，還有資產持有稅，持有超級資產的人，如億元以上的房產，也可以收稅。在德國，政府不鼓勵人佔用過多的公眾資源，如果一個人能買得起500平米的房子，那麼他也應該承擔500平米的社會責任。像這些稅，可以在北上廣深試行。通過稅率和起徵點來調控房地產，效果遠遠好於行政手段。通過對資本持有和資產利得徵稅，很快就能將不動產收益壓縮到工業利潤的平均水平，配合供給側改革和技術的引進及革新，資本自然會從不動產向工業轉移，工業化也就能順利推進。