中國不存在通脹基礎

荒原資產創始人、原申銀萬國研究所策略部總監凌鵬認為，近期實體層面各種漲價，PPI轉正、CPI突破2%，國債期貨連續下跌，并不能說明中國正在走向「滯脹」。實際上「滯脹」并不多見，似乎也就上個世紀70年代那段時間可稱為是「滯脹」狀態。

　　對於目前的中國來說，首先不存在通脹的基礎。凌鵬認為，今年的經濟確實有些异常，宏觀層面看不到需求，微觀層面各種漲價；房地產銷售火爆，房地產開工始終平穩；M1已經到25%，M2還在11%左右；工業增加值和投資非常疲弱，但黑色產業鏈各個環節熱火朝天。宏觀分析員找不到未來經濟起來的邏輯，甚至還有進一步下跌的風險，但周期品分析員卻看到了多年未見的盛世。

實體經濟需求不足

像這種宏觀和微觀背離的現象，有一個很重要的原因就是資金的流串，很可能是上述樓市調控引發的結果。凌鵬認為，過去幾年最大的問題就是資金「脫實向虛」，導致大類資產在缺乏基本面支持下不斷輪換，正是這種資金的流串，導致宏觀層面找不到需求，但局部熱點不斷。現在很多人擔心這種流串會引發全面的通貨膨脹。從過去十年的兩次通貨膨脹看，貨幣超發只是必要而非充分條件。2007年到2008年的通脹，貨幣超發是外匯占款和熱錢流入帶來的基礎貨幣擴展；而2010年到2011年的通貨膨脹，月度CPI到達5.1%，貨幣超發是信貸的擴張。但貨幣超發在2006年和2009年初就已經出現，一開始并未引發通貨膨脹，后續隨著經濟的上升，演化為通貨膨脹。所以，經濟啟動是實體層面出現通脹的一個重要條件。

　　但是目前，實體層面實在看不到需求。消費平穩向下，出口未見啟動，投資中制造業投資沒有企穩的跡象，房地產投資估計還要向下，基建投資無法撐起全局。所以，從需求角度，實在看不到動力。因此，在缺乏經濟支持的情况下，單純想靠流動性氾濫引發一次通脹，似乎很難。目前，PPI剛剛轉正，CPI才突破2%。隨著期貨市場的冷卻，PPI估計很快又會下去，CPI一般過3%才會引發央行的關注，過4.5%資本市場才會受損，現在為時太早。