「滯脹」風險不能不防

中國應繼續激發經濟活力

樓市調控或引發輕度「滯脹」

對於經濟「滯脹」的擔憂，首先在於房地產受到調控之后，吸金能力大幅削弱，剩餘的流動性只能流竄於農產品市場，顯著提升通脹水平。有分析認為，房地產景氣回落會對經濟增長造成較大壓力，顯著提升未來的通脹水平，進而使宏觀經濟面臨輕度「滯脹」風險，到時候央行貨幣政策也將面臨方向選擇。

　　截止10月末，中國央行積累的M2餘額高達152萬億元，M2增速長期大幅高於GDP增速和CPI漲幅之和。在現代貨幣和金融市場條件下，吸納貨幣的資產池包括商品和資本品兩個領域，商品價格表現為生產領域和消費領域的通貨膨脹，資本品價格表現為房地產、股市和債市價格的漲跌。從去年股市熱到今年的樓市熱，二者之間似乎有一定的交替現象。在市場對去年股災仍「心有餘悸」和債市容量相對有限的情况下，M2仍將保持穩定的增長，如何吸納這些新增流動性，實體經濟可能是個去處，但資金流向哪里卻是決策當局無法左右的。歷史經驗表明，從房地產「資產池」流出的社會資金和大量的新增流動性，再次涌向農產品市場的可能性不小。

CPI已連升3月

該分析人士認為，歷史數據似乎也能找到一些佐證，如2005年8月，在「國八條」「新國八條」「國六條」和「十五條」連續出台后，房地產銷售額增長才掉頭向下，半年后的2006年3月，通脹周期開始啟動，并於2008年2月達到高點的8.7%，在此期間，大量社會資金涌向豬肉市場，使得2007年8月豬肉價格同比漲幅達到80.9%。2010-2011年CPI超過3%的第二個通脹周期，同樣與2010年3月的房地產「限購令」導致的房地產銷售回落不無關系，大量社會資金冲向農產品市場，生薑、大蒜、綠豆、豬肉價格輪番上漲；2013年的通脹小周期——當年10月CPI漲幅為3.21%，同樣與當年3月房地產調控「國五條」相關。

　　至今年10月份，CPI已連續回升3個月至2.1%，「蒜你狠」已經卷土重來。特別值得注意的是，10月中旬以來，全國22個省市生豬價格已連續6周出現回升，這是否預示著已經有些社會資金進入豬肉市場？從豬肉的供應來看，今年以來，中國生豬存欄量有所回升，但仍大幅低於歷史平均水平，同時能繁母豬的存欄數仍然處於下行趨勢中，今年10月已降至3703萬頭，加上日漸臨近的春節因素，這種豬肉供求矛盾較為突出的市場環境，為大量的社會資金炒作豬肉價格創造了巨大的想象空間，社會資金大規模涌入豬肉市場的可能性不小。

　　綜上所述，新一輪的房地產調控政策對中國經濟的影響將是全方位的，不僅表現在穩增長壓力將重現，更為重要的是，大量原本被房地產市場吸納的社會資金將可能再度進入農產品市場，炒作豬肉、大蒜等供求矛盾較為突出的農產品，推高整體CPI預期水平。