內地金融監管是筆者關注的焦點，全國金融工作會議即將召開，究竟如何規劃未來監管的方向？內地市場在經過早前4、5月份的監管風暴后，6月份相對平靜，寬松會否是未來內地監管的趨勢？
筆者認為，從內地實體經濟、金融環境與外圍局勢判斷，內地監管方向仍難改變，必須從嚴。內地金融去槓桿政策開始慢慢見效，但目前仍未完全解決高槓桿的問題，內地槓桿規模遠遠超過美國及日本的水平，而同業存單增長速度近期不減反增。此外，非金融企業部門的槓桿率依然位處高水平，實體經濟需要償還本金及息率的負擔，甚至高於美歐次按危機前的水平，并且接近巴西，情况象徵這高槓桿所帶來的金融風險尚未解決，嚴監管難以一下子放松。
國際貨幣政策收緊
觀察國際局勢，美國經濟周期處於上升趨勢，勞動力市場接近充分就業，故此原油價格在下半年也存在回升的可能性，支撐美國加息與縮表的舉措。在歐洲方面，歐元區金融周期已經接近底部，增加歐洲央行貨幣政策正常化的可能性。在中美利率日趨聯動的大環境下，美國歐洲的貨幣政策趨緊，將會收窄內地放松貨幣與監管的空間。在另一方面，內地加快開放金融服務業，某程度上需要更為嚴格的金融監管，才能有利降低未來出現金融風險的可能性。
下半年宜增持現金
深層次觀察，內地監管仍處於加強規劃的起步階段，金融機構的自查尚未結束。具體整改及硬性政策甚至是尚未出台及落實，金融去槓桿肯定會堅持下去，此外，內地經濟回穩亦為市場的改革奠定基礎，經濟仍有一定的韌性。故此，在金融去槓桿的前提下，人行亦需要面對加息的問題，未來如何處理利率上調的政策將會是關鍵點。利率上升，無可避免，肯定會影響資產的核心價格，屆時內地證券市場及債券市場將同步受到冲擊，投資者必須嚴肅關注，故此，在下半年內，投資組合內適宜維持較高的現金比例。資深投資銀行家 溫天納
(逢周三刊出)
