上周的香港股市，可謂經歷了一場突發暴雨，周初的兩天陽光普照，周四周五在朝鮮與美國緊張局勢加劇的陰影下，三天共跌近千點，頗有些疾風暴雨的味道。現在局面似乎在向危機加劇的方向發展。看上去特朗普和金正恩似乎正在玩一齣比誰更狠的勇敢者游戲，半島局勢會不會在這種互相斗狠的情况下走向失控和武裝冲突呢？我們依然認為，半島發生大規模武裝冲突的機會不高。
首先，朝鮮發展核武，實際是以進為退的策略。朝鮮發展核武的目的，不僅不是為了進行戰爭，恰恰是為了嚇阻美韓敢於發動顛覆朝鮮的戰爭，是為了避戰而非求戰，因此朝鮮主觀上沒有發動戰爭的動機。其次，韓國的人口和經濟精華，主要位於首爾地區，一旦發生戰爭，不論最后誰贏，首爾地區都有極大的機會遭遇毀滅性打擊，韓國經濟將毀於一旦，因此除非萬不得已，韓國也沒有發動戰爭的動機。
第三，對美國來說，由於美國和東亞之間距離遙遠，要抗衡中國對該地區日漸增加的政治、經濟影響，有需要加強美日韓軍事同盟，用軍事同盟的繩子綑住日韓，讓他們不至於和中國走得太近。但加強美日韓軍事同盟需要一個大家共同的敵人，所以，與朝鮮保持適當對立的環境、讓朝鮮成為大家的敵人，一定程度符合美國的利益。第四，對中國來講，徹底解決朝鮮核問題、有一個穩定的周邊環境，符合中國的利益，但這種解決卻又不能以朝鮮政權垮台、美國勢力直抵中國邊境為代價。
從幾個直接當事方各自的利益來分析，戰爭對任何一方都不利，沒有一方願意朝鮮半島發生戰爭，因此尽管近來美國和朝鮮在言辭對抗上越來越激烈，但真打的機會仍然不高。
宏觀來看，排除戰爭選項的朝鮮半島局面有三個演變方向，第一是國際社會被迫接受朝鮮成為事實上的擁核國家；第二是中國向美國的「四不」原則讓步，即不要求改變朝鮮國家體制、不要求搞垮金正恩政權、不急於朝韓統一、美軍將不會越過三八線進攻朝鮮，并從中俄提出的雙暫停方案退到美國的方案，然后共同向朝鮮施加壓力；三是美國從自己提出的「四不」原則前進一步，支持中俄提出的雙暫停方案，國際社會將在雙暫停方案上達成一致，然后共同施壓要求朝鮮接受。后者是各方最有可能接受的方案。如果美國最終接受這個方案，就意味着國際社會在這個問題上達成一致，即使朝鮮不願意接受，最后也將在無法對抗全世界的壓力下屈服。
綜上所述，我們認為半島局面將再一次在緊張后走向緩和、走向通過談判解決問題，上周港股的急速下跌，較大概率是一次技術性的借勢調整，估計不會持續很久，投資者可以利用調整吸納優質股份，準備迎接未來由外資和內地南下資金共同推動的新一輪上升。
華大證券首席宏觀經濟學家 楊玉川
