人幣升值勢頭雖猛 基礎未牢固
慎言匯率新周期
今年人民幣走勢峰回路轉。與2016年底相比，目前人民幣兌美元匯率升值超過了3.0%。從經濟數據與外部環境的分析來看，人民幣似已走出「痛苦的寒冬」，重回穩定運行的長期軌道。專家認為，從國際方面來看，美國多項政策落地受阻以及歐日經濟表現好於預期，美元上半年走勢偏弱，人民幣出現被動走強；而內部因素則是中國經濟轉型升級勢頭日益向好。
如無意外，中國下半年的經濟仍然會延續較好走勢，而美元將弱勢難改，人民幣升值有穩固的支撐。但也有分析人士表示，細究來看，外部環境改變造成的被動上漲，是此次人民幣升值的主要原因，人民幣匯率企穩回升的基礎或許并不牢固。
香港商報記者 伍敬斌 實習生 楊天祺
昨日人幣匯率再大漲
昨日在岸人民幣兌美元收盤價報6.6731，較上一交易日漲224個基點，盤中一度漲逾300點。人民幣兌美元中間價調升70個基點，報6.6709。
交易員稱，隔夜美元重挫和中間價調升之后，盤初中、外資銀行均有大量美元拋盤，并觸發美元多頭止損，造成人民幣快速飆升。而從整體看監管層仍遵守新的定價機制，市場自發形成的雙向波動短期料延續。
交易員們并表示，近期美國面臨的政治風險有升溫跡象，可能對經濟前景和通脹均不利，但市場對美元指數并未創新低，各方后續走向預期出現分歧，而人民幣和美指互動性較高，這給判斷人民幣短期走向帶來困難；不過中期人民幣整體走勢仍值得看好。
官方吁擴大匯率浮動區間
隨著人民幣匯率逐步企穩回升，擴大匯率浮動區間的官方呼聲越來越大。
國家外匯管理局副局長楊國中在最新一期《中國外匯》上撰文提議，進一步深化人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性，適時擴大人民幣兌美元匯率雙向浮動區間。
自2005年以來，人行一直致力於對人民幣匯率進行改革，已數次擴大浮動區間，匯率浮動區間已從最初的正負0.3%擴大到目前的正負2%。最近一次擴大浮動區間是在2014年。
不過，隨著近些年人民幣貶值壓力驟增，政府對匯市進行了一系列干預，并采取了一些外匯管制，這引發外界爭議，有觀點認為，為抑制人民幣貶值所引發的資本外流，中國的匯改和人民幣國際化有所倒退。但今年以來人民幣兌美元企穩反彈，一些改革的呼聲又開始浮現。
楊國中同時建議，進一步加強跨境資本流動管理，確保國家經濟金融安全。文章還表示，人民幣匯率波動和跨境資本流動形勢，主要取決於內地基本面，應堅持積極的財政政策和穩健中性的貨幣政策，穩定經濟基本面，做好匯率預期和跨境資本流動預期引導工作。
內外環境改變使匯率轉向
自兩年前的「8.11匯改」以來，人民幣匯率進入貶值周期，一次又一次的壓力讓人民幣兌美元一度逼近7的關口，而目前這種情况似乎已經得到逆轉。近期人民幣匯率似乎走入了回升軌道，究其原因主要是內外環境的變化。有論者認為中國經濟進入穩定周期是人民幣匯率回升，以及美國經濟不及預期使美元指數變弱，是人民幣匯率轉向的主要原因。
估值與經濟基本面一致
上半年，中國各項經濟指標持續回暖，GDP增長6.9%、財政收入增長9.8%、規模以上工業利潤增長22%、城鎮登記失業率創2008年國際金融危機以來最低。對於人民幣匯率近期表現，國際貨幣基金組織(IMF)報告評價稱，其估值與中國經濟基本面大體一致。國家外匯管理局國際收支司原司長管濤認為，從國內看，中國經濟企穩、貨幣政策轉向、金融監管加強等一系列因素有助於穩定市場對人民幣的信心；從外部看，美元指數出現回調，在改善市場情緒的同時也緩解了中國資本流出壓力。
中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍接受本報采訪時表示，目前，全球經濟溫和復蘇已經有相當明顯的跡象，而中國經濟在上半年的表現也超過市場預期，這是人民匯率的有力支撐。目前，全球的貿易都呈現了恢復的態勢，在這個恢復的過程中間，各個國家走勢情况不太一樣。美國最先進入經濟增長周期，所以比較早地停止了量化寬松而開始了加息的進程；而歐洲和日本離這一步還早。所以美元就一直處於領漲的狀態。但是領漲到一定程度后，隨著其他國家經濟也進入到恢復期，美元的漲勢就變得不那麼搶眼，這是一個階段性的變化。人民幣兌美元亦是如此。實際上中國經濟已經進入了一個穩定增長的通道，此前由於美元加息導致的人民幣走弱的情况，隨著中國經濟的穩定，已經有所改善。
匯率與外儲互相促進
另外，外匯儲備回升，也為穩定人民幣匯率輸送了充足「彈藥」。匯率與外儲關系緊密，有互相促進的作用。日前，中國人民銀行公布的最新數據顯示，截至2017年7月末，中國外匯儲備規模30807億美元，較6月末上升239億美元，外匯儲備實現了「六連升」。分析人士指出，「外儲連升」從表面上看與美元走弱等匯率折算因素有關，但背后則折射出了中國經濟轉型升級勢頭日益向好、內地民眾和企業購匯更趨理性、海外投資者積極布局中國市場等基本面上的重要積極變化。可以預見的是，未來尽管外匯儲備本身仍可能上下波動，但國際收支結構有望進一步優化，跨境資金流動總體企穩的基礎會更加堅實。
中國外匯投資研究院院長譚雅玲表示，整個上半年經濟狀態超乎預期，穩定性、利好性比較突出，對外匯儲備增量帶來了較大積極影響，大家結匯意願增強，從而給外匯儲備穩中有升注入了積極因素。
中國民生銀行首席研究員溫彬認為，今年以來隨著中國宏觀經濟企穩回升以及人民幣匯率形成機制進一步完善，人民幣兌美元貶值預期下降，跨境資本流動形勢回穩向好，銀行結售匯逆差狀况趨於改善，推動外儲持續回升。人民幣兌美元匯率將保持穩定，外匯儲備仍將小幅增加。
匯率穩定基礎或已具備
人民幣匯率是否具備穩定的基礎？后續會程如何走勢？對於匯改兩年后人民幣先貶后升的表現，分析人士認為，一方面，全球多個國家央行紛紛釋放「鷹派」信號，歐元、日圓等貨幣都在強勢升值，美國國內部分宏觀經濟指標不樂觀令美元指數持續下降。而對人民幣形成最有力支撐的，還是內地的經濟形勢。申萬宏源分析師孟祥娟表示，從經濟基本面來看，中國今年以來的數據都不錯，一、二季度6.9%的GDP增速放在全世界都很有競爭力；此外，中國的國際收支、資金流動從2016年二季度以來就在改善，這些都不太支持貶值的悲觀預期。
有業內人士稱，人民幣已走出「痛苦的寒冬」，重回穩定運行的長期軌道。有論者認為，人民幣貶值預期實際已明顯由濃轉淡。2015年8月-2016年8月，人民幣兌美元中間價累計貶5453點，但2016年8月至今，中間價累計僅貶值460點，且主要是受2016年下半年拖累。2017年初至今，人民幣兌美元累計已升值約3.2%，在1月初、5月末、6月末等時點還曾出現暴漲，外匯儲備實現了六連升。值得一提的是，在2017年美聯儲多次議息會議前后，甚至加息靴子落地，都沒有過多地擾動人民幣匯率表現。
后期表現取決於經濟走勢
趙錫軍表示，人民幣匯率后期的表現還是要取決於未來世界經濟表現和宏觀政策。如無特殊情况，下半年大部分國家仍會延續上半年的經濟走勢。從目前世界經濟狀况和政策宏觀經濟政策、風險的狀况來看，歐洲和日本可能會對貨幣政策做一些調整，而美國可能會繼續沿著加息的方向往前推進，中國則會在保持穩健中性的政策之下，繼續控制風險。所以下半年全球的貨幣匯率應會呈現相對比較平穩的局面。
他還表示，就美國來講，其復蘇周期開始較早，可能比別的國家會有更加早的經濟變化，之后日本和歐洲可能會后來居上。因為美國每一次加息，對經濟的影響就越大，所以下一次加息就會變得更加慎重。現在歐洲和日本還是負利率，他們的政策空間會比美國大一些，所以美元的升值動力是越來越弱。人民幣匯率的表現將介於美國和歐洲之間，但是中國的經濟走勢的表現比其他要好，并且從近期中國高層在金融方面的表態來看，會繼續控制好風險。預計人民幣在下半年要比日圓、美元、歐元有更加平穩的表現。
升值有助轉變出口結構
目前人民幣由降轉升的態勢，對於經濟增長壓力仍大的中國來說，或許能夠起到穩定人心的作用。但其對出口行業確實會造成打擊。不少出口行業者表示，近期行業確實受到一些影響。前不久公布的7月外貿數據中出口回落與匯率的增長多多少少有些關系。
不過亦有論者認為，人民幣升值有利於外貿出口增長方式的轉變。中國的低端產品之所以賣得那麼好，主要依靠價格優勢，而如今人口紅利將盡，土地成本增加，客觀條件已經不支持以價格優勢來占領市場。人民幣的升值，讓低端的勞動密集型產業更加難以生存，客觀上增加了經濟轉型的動力，讓資金集中於開發高端產品，高新技術產品上，這樣外貿增長方式也就慢慢轉變了。
趙錫軍認為，雖然人民幣匯率對價格優勢確有一定影響，但目前人民幣還談不上對美元升值幅度有多大，并且中國的外貿結構也在轉型，依靠價格競爭的產品所占的比例也在減小，如果未來能夠更加依靠質量優勢的出口產品的話，匯率對出口的影響將不會那麼大。另外，中國仍是一個制造業大國，進口的是原材料，出口的是產品，匯率止跌對進口有利，那麼對原材料依賴進口的行業企業來講，成本就會下降。這樣優劣相抵，人民幣升值的負面效果并不會很大。
貶值壓力尚未完全釋放
對於人民幣匯率未來的走勢，也有專家持相對保守的觀點，認為雖然人民幣對美元出現了升值，主要原因還是受美元指數下跌影響，是被動的升值。數據顯示，從2016年至2017年底，人民幣兌歐元、日圓、英鎊匯率卻分別貶值了8.2%、3.9%與2.2%。同期內，人民幣兌CFETS貨幣籃指數由94.8貶值至92.9，人民幣兌BIS貨幣籃則由96.2貶值至93.6。
所以，平安證券首席經濟學家張明認為，2017年1月至7月，人民幣只是相對於美元強勢，相對於全球一籃子貨幣仍在貶值。
故而，在2017年年初至今導致人民幣兌美元匯率轉跌為升的部分因素在未來難以持續，利差收縮、通脹差异、競爭力差距縮小、金融風險上升與潜在貿易冲突等因素在未來仍將造成人民幣兌美元貶值壓力。因此，人民幣兌美元匯率的貶值壓力尚未完全釋放，目前應該慎言匯率新周期。在2017年下半年，人民幣兌美元匯率可能重返溫和貶值軌道。
美元走軟自身因素
張明還認為，導致2017年年初以來人民幣兌美元匯率轉跌為升的最主要原因還是美元匯率自身走軟。事實上，2016年年底至2017年7月底，美元兌歐元、英鎊、日圓與人民幣的匯率分別貶值了12.1%、7.0%、5.5%與3.0%。不難看出，美元兌人民幣的貶值幅度，遠低於美元兌其他主要國際貨幣的貶值幅度。而導致美元在2017年年初至今對主要國際貨幣顯著貶值的主要原因是歐元區、英國、日本等經濟體的經濟增長都比較強勁，削弱了強勢美元的基礎；以及2017年以來，隨著特朗普各種國內政策的不斷受挫，市場開始修正對特朗普政策的相關預期。
而中國外匯儲備上升的原因，更多是受人行顯著收緊資本流出管理的舉措影響。
自2015年8.11匯改以來，為緩解內地資本持續大幅外流對人民幣匯率造成的貶值壓力，人行逐漸收緊了對各種渠道的資本外流的管制，這一收緊管制的努力取得了明顯的成效。中國經濟在經歷了持續11個季度（2014年第二季度至2016年第四季度）的資本净流出之后，終於在2017年第一季度重新迎來資本净流入。資本外流壓力的放緩自然會緩解內地外匯市場上美元供不應求的格局，從而緩解人民幣兌美元的貶值壓力。
811匯改歷程(2015.8.11-2017.8.11)
2015.8.11 人行發布公告，決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價。
2015.12.11 中國外匯交易中心發布人民幣匯率指數，強調要加大參考一籃子貨幣的力度。
2016.5.6 中國貨幣政策執行報告發布，正式介紹"收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化"的人民幣對美元匯率中間價形成機制。
2015.5.9 權威人士在《人民日報》頭版表示「逐步形成以市場供求為基礎、雙向浮動、有彈性的匯率運行機制。」
2016.11-2017.01 美國大選黑天鵝，開啟美元「特朗普行情」，人民幣匯率持續承壓。
2016.12-2017.01 中國監管機構出台了一系列有助於增強人民幣預期管理的措施。
2017.01.01-2017.02.20CFETS 貨幣籃子進行調整，降低美元權重；「一籃子貨幣匯率」計算時段調整，剔除外盤時常常影響的重复計算。
2017.5.9 人民幣兌美元匯率中間價報價模型中引入逆周期因子，以適度對冲市場情緒的順周期波動。
