上星期三12月6日，國際貨幣基金組織發表每五年一度的國家債務審核報告。回想2011年，國際貨幣基金曾對中國負債作出詳細審核及發表報告，當時中央政府、地方政府、企業及個人借貸達到國民生產的1.8倍。國際貨幣基金當時認為，中國整體負債受控，沒有債務危機。到2017年，情况比六年前嚴峻，國際貨幣基金發表報告指，中國需要努力去槓桿，減低負債。按國際貨幣基金報告，中國2017年整體負債，包括中央政府、地方政府、企業及私人借貸，已經達到國民生產的2.55倍，達到一個讓人感到危險的水平。如果以2017年中國內地的國民生產82萬億元(人民幣，下同)來計算，內地整體負債達到驚人的209萬億元。209萬億元債務，若以平均4%息率計算，每年利息支出達到8.4萬億元。國際貨幣基金指出三點危機：1. 信貸增長速度太快，由2011年國民生產的1.8倍，升至2017年的2.55倍；2. 正常受監管的信貸市場以外，影子銀行高速增長，不受到有效監管，情况令人擔心；3. 繼續支持破產企業，令到信貸危機得不到改善。國際貨幣基金指出，必須改善債務問題，重要是去槓桿，免得整個金融體系陷入危機。
五點改革方案
國際貨幣基金提出五點改革方案：1. 成立一個跨部門的超級機構，專門負責國家的負債問題及去槓桿工作；2. 這超級機構的行政人員一定要能獨立運作，不受中央及地方官員的影響；3. 銀行需要持有更多資本準備金，應付不時發生的金融危機；4. 銀行需要持有更多現金資產，以應付不時發生的金融危機；5. 停止用公家的錢來支持不合規的銀行，讓破產的企業倒閉。國際貨幣基金更建議中國經濟工作不要把經濟增長放在首位，必須考慮國家金融體系的安全問題，才能保持一個長遠穩定經濟增長的目標。
國際貨幣基金發表其報告后，內地有關部門發言人認為中國整體的負債仍未達到危險水平，整體負債仍然受控。中央財政的負債，只是國民生產的40%，遠低於美國的100%，和日本的230%。自去年底的金融工作會議，去槓桿成為金融工作其中重中之重。供應側改革把過剩產能清除，過程中把破產企業的債務銷去，完成去槓桿任務。
但是地方政府的債務問題不是這麼容易解決。最近叫停內蒙古包頭市的地鐵項目。該項目被叫停，是地方政府根本沒有財力來負擔這一個305億元的大型基建項目。包頭人口3百多萬人，每年稅收57億元，根本不可能負擔305億元的龐大建設。萬一上馬后，最后包頭市擁有一個使用不足的地鐵網絡，收入不能償還負債，最后不是地方政府破產，就是國家銀行負上壞帳風險。在經濟持續增長6%以上的情况下，中國的債務仍然受控，但是地方過度追求經濟增長，發展一些不能負擔的項目；再加上地區發展不平衡，舊經濟區人口急速老化，成為嚴重經濟及社會問題。內地一方面要控制地方債務增長，另一方面要考慮怎樣可以振興舊經濟區，采用政策傾斜的方法，把一些新經濟搬至東北三省，才能解決深層次的經濟及債務問題。
智易東方證券行政總裁藺常念(逢周二刊出)
