中債收益升無礙持美債

聯儲局縮表料推高債息

上月，中國10年期國債收益率歷經調整，終實現「4%」的突破，拉大與大洋彼岸美國的國債利差逾百個基點。研究報告指出，受市場預期帶動，中國國債收益率快速拉升，而市場仍期待美國稅改成效，且其收緊貨幣政策路徑明確，或將推升美債收益率。

香港商報記者邱媛媛

經國務院批准，今年財政部在港不僅發行了140億元人民幣國債，還在闊別13年之后再度發行20億元美元國債，且均獲得市場超額認購，體現了全球投資者對中國經濟的信心，亦體現了人們對穩健投資方式的追捧。臨近年尾，回顧今年全球債券市場可稱得上「風起雲涌」，特別是到9月后發達經濟體國家國債收益率紛紛上揚，全球利率亦形成共振。中債收益創新高不會引拋美債

今年的中國債券市場波幅較明顯，10年期國債收益率幾經調整，至上月一度突破4%，大幅上行近100個基點，創下三年多來新高，近期亦一直於3.9%左右徘徊。與此形成鮮明反差的是，美國10年期國債收益率受避險資金追捧反而持續走低，導致中美債券利差驟然擴大至169個基點，觸及近年以來最高區間。

若兩者相較，是否會引發美債大量拋售風險，工銀國際證券研究部副主管涂振聲接受本報訪問時表示，中國國債收益率上升對美債的影響不大，現時的國際投資者占內地債市的投資總量還比較少。雖然中國國債收益率上升可吸引更多國際資金進入，但并不會引來美債遭大量拋售的風險。

渣打銀行外匯策略師張敬勤接受本報訪問時表示，美國債券市場仍是全球最大的債券市場，中國債券市場與其相比，開放程度并不高，雖然內地出台一系列政策吸引國際投資者，但債券各方面水平追上美國債市仍需一定時間。

美債收益率或在稅改后推升

相較於中國國債收益率，美國10年期國債收益率在今年上半年經歷3月和6月兩次加息，不升反降，一路下行，直至3季度以來觸底回升41基點至2.46%，達到今年4月以來的最高點，上月稍有回落，目前收於2.33%附近。工銀國際近期發表的《2018年全球經濟展望及投資策略》的報告指出，美聯儲確定縮表進程，失業率有所下降，令加快收緊貨幣政策的路徑更為明確。

而近期的稅改方案還未落地實施，仍存不確定性，報告稱其或是明年全球債市的一個不確定因素，若能順利推進，將提升美國經濟增長和通脹預期，并且加大美國政府的財政壓力，或將對長端美國國債收益率帶來明顯的上行壓力。涂振聲預期，美聯儲在縮表加息及實施稅改后，將會收緊美元流動性，推升通脹預期及提升財政赤字，也會推升美債收益率。

料未來中債收益率溫和回落

展望未來，現時的中國國債收益率水平會否有進一步上調空間，報告指出，市場普遍預期在「雙支柱調控框架」和去槓桿下，內地金融監管將趨嚴，貨幣政策將趨緊，宏觀經濟或將繼續超預期的表現，正是在此氣氛下帶動早前的國債收益率快速上升，亦體現了中國經濟的內生增長動力。此外，近期人行、銀監會、證監會、保監會、外管局等聯合發布關於規範金融機構資產管理業務的指導意見，規範機構資產管理業務，或可紓緩市場對監管收緊的擔憂。而債市對外開放亦將進一步深化，特別是債券通的推進下，對利率債也是一利好因素。

涂振聲續指，10年期國債收益率在4%的水平已經反映了市場對去槓桿下對流動性影響的預期，他認為貨幣政策進一步收緊的空間不大，加上資管新規，國債收益率有望溫和回落。張敬勤則稱，現時內地的貨幣政策未較之前寬松，債券利率可能有機會再往上。但有一個特別的觀點是，中央政府希望開放債券市場，若當越來越多投資者進入中國債券市場，或令國債收益率降低。