經貿增長勁政策風險增全球復蘇可持續性堪憂

雖然一年前還被擔憂可能會遭遇諸多「黑天鵝」的侵擾，但2017年的世界經濟卻呈現超預期復蘇：主要經濟體十年來首次實現同步增長，國際貿易也因需求改善而進一步改善，全球貨幣政策整體上正由極度寬鬆轉為逐漸收緊。不過，考慮到本輪經濟復蘇的根本動力在於周期因素，而未來仍可能面臨保護主義、資產泡沫以及地緣政治等諸多潛在風險，2018年的增長可持續性尚難言樂觀。香港商報記者魏煒婷

主要經濟體同步增長

全球經濟在2017年獲得較為強勁的周期性增長，投資、貿易、工業生產、企業和消費者信心均得到改善。國際貨幣基金組織(IMF)年內多次上調全球經濟增長預期，在最新一期的預測報告中，IMF將2017年全球經濟增速預期從7月的3.5%上調至3.6%。此外，2017年全球主要國家十年來首次出現同步增長。經合組織(OECD)追蹤的所有45個國家年內都錄得增長，這是金融海嘯以來的首次。

經濟學家普遍認為，本輪世界經濟復蘇的根本動力在於周期因素。同時，企業和消費者樂觀情緒帶來的預期紅利，以及新技術、新業態帶來新的增長動能等，也是全球經濟復蘇漸入佳境的重要原因。在較為有利的幣策和財策刺激下，2018年全球經濟增長的勢頭料將持續，IMF預計的增速為3.7%，摩根士丹利和高盛的預期則分別為3.8%和4%，但仍須防範朝核問題、意大利選舉以及特朗普政府的貿易保護主義等風險帶來的不確定性。

貿易及直投強勁反彈

2017年全球貿易在逆全球化的阻力下復蘇，料將收穫金融海嘯以來最大幅度增長，全球外國直接投資(FDI)預期也將反彈。世貿組織(WTO)今年9月將2017年全球貨物貿易量增速預期從4月的2.4%上調至3.6%，遠高於2016年的1.3%。同時，2012年以來貿易增速持續低於世界經濟增速的局面有望終結，2017年貿易增速與全球GDP增速之比有望回升至1.3：1，該比率傳統上一直處於2：1。另外，在經歷了2015年的增長後，全球FDI流量2016年下降了2%，但2017年有望增加5%，主因製造業和貿易改善預期使發達經濟體經濟增速加快，而大宗商品價格反彈預期也推動新興經濟體復蘇，全球主要地區經濟增長和企業利潤改善增強了企業信心。

不過，基於2017年的基數較大，發達市場的貨幣政策預期將收緊，以及中國的財政擴張和寬信貸將得到控制等原因，WTO預計2018年的全球貿易增長將不可能繼續維持高增速，而是將下降至3.2%，預期區間為1.4%至4.4%。

各央行政策分歧加劇

金融海嘯爆發後，美國聯儲局、歐洲央行、日本央行等全球主要央行紛紛推出量化寬鬆(QE)、負利率等非常規貨幣政策。2017年，隨全球經濟穩步復蘇，主要央行也隨之開啟或繼續其貨幣政策正常化進程，但因各經濟體復蘇情況不一，全球貨幣政策分歧加劇。

由於美國經濟復蘇較為強勁，聯儲局年內進行了3次加息，還從10月開始逐步縮減規模達4.5萬億美元資產負債表。面對聯儲局的貨幣緊縮，其他主要央行「有所為有所不為」。加拿大央行和英國央行年內分別實施了兩次和一次加息，歐洲央行和日本央行則繼續按兵不動。新興經濟體中，中國央行將逆回購和中期借貸便利(MLF)操作利率小幅上調5個基點，土耳其央行也將借貸利率上調50個基點;俄羅斯央行和巴西央行則分別減息50個基點。考慮到經濟復蘇進程中可能面臨的種種政策和地緣風險，來年各央行的政策分歧還可能繼續加大。

股市勁漲存潛在風險

受各國央行繼續維持貨幣寬鬆政策、全球經濟增長同步抬頭以及企業利潤強勁等因素影響，2017年的全球股市持續攀升，接近或刷新歷史高位。美國三大股指今年累計漲幅均超過20%，歐股漲幅也有20%，新興市場則接近30%。其中，本輪美股牛市已歷時八載有餘，目前股價已是金融海嘯以來的3倍，而「特朗普牛市」成為2017年股市繼續上揚的一個重要影響因素。

但資產價格的快速上漲可能構成潛在風險。如果較高的全球風險偏好突然惡化，股市牛市將面臨終結。隨美股市盈率接近歷史高位，越來越多的經濟學家開始擔心美國股市未來由升轉跌的風險。耶魯大學經濟學教授希勒就指出，儘管不知道本輪股市何時下跌，但一旦股市轉為下跌，其持續時間與下跌幅度都可能超出市場預期，不僅可能通過傳染效應衝擊其他國家資產價格，還可能通過負向財富效應影響美國居民消費。不能忽視的是，其他發達經濟體的股市也已經歷了較長時間的上漲。而且，全球房地產市場也面臨過熱風險。

美大舉減稅衝擊全球

儘管貨幣政策正常化是過去一年市場關注的焦點，但全球財政政策也因美國的「大動作」而難免受到衝擊，特別是美國總統特朗普12月22日簽署的、該國自1986年以來最大規模的減稅法案。

減稅法案中最重要的一項措施是將企業稅從此前的35%大幅削減至21%，這意味美國從OECD中企業稅最高的國家變為稅率最低的國家之一，這將幫助增強美國企業的競爭力，改善美國營商環境，但也對其他國家造成減稅壓力，進一步推動已經開啟的全球減稅潮。事實上，為刺激經濟增長，最近幾年許多國家都在醞釀減稅。持續削減企業稅令OECD成員國的平均企業稅率，從2000年的32.2%降至2016年的24.7%。另外，美國稅改中另一項重要內容是將跨國公司的海外利潤納稅轉為「屬地制」。這一規定疊加削減企業稅，可能對全球資本流動格局產生重大影響。

AI技術大爆發引爭論

在2017年的全球科技圈中，最吸引大眾眼球的莫過於人工智能(AI)的徹底大爆發。谷歌旗下Deepmind公司研發的AlphaGo程序，5月在中國烏鎮圍棋「人機大戰」峰會上擊敗排名世界第一的世界圍棋冠軍柯潔。圍棋界公認阿爾法圍棋的棋力已超過人類職業圍棋頂尖水平。10月，DeepMind團隊又公布了代號為AlphaGo Zero的最強版AlphaGo，這一新版本AI圍棋程序撇開人類知識、完全「自學成材」，以100比0的戰績碾壓前輩AlphaGo。

隨AI各項技術的飛速發展，AI正體現出超越人類智力、帶動產業變革以及深入社會生活三大趨勢，但也引發人們對未來前景的探討。雖然當前的AI技術還只限定在各自領域中，尚不具備通用性，但有觀點認為AI遲早會發展到那一步，應未雨綢繆。特斯拉CEO馬斯克就認為，將來可能出現的超級AI會威脅人類自身生存，人類需要應對挑戰。