堅持放「鴿」被指口是心非日銀悄然啟動縮表

【香港商報訊】當全球主要央行都站在貨幣政策拐點上時，日本央行獨樹一幟，堅持鴿派論調。但最近，日本央行卻上演了一齣「口是心非」的戲碼。一方面不斷重申繼續實行QE政策，另一方面卻已悄無聲息地啟動了6年來首次縮表。

黑田多次重申慎對緊縮

日本央行行長黑田東彥上周在新年首次公開演講中稱，必須繼續執行量化寬鬆政策。他強調，儘管經濟已開始穩步擴張，但央行必須謹慎地對待貨幣政策。稍早之前，在去年12月議息會議後的新聞發布會上，黑田也堅定地表示，即使政府可能宣稱通縮結束，央行還是會繼續執行寬鬆政策。甚至如果通脹動能減弱，還將考慮進一步加大寬鬆政策。

但過度寬鬆的政策會否對經濟帶來負面影響已經引發擔憂。日本央行審議委員會委員政井貴子曾強調，必須繼續關注過度寬鬆的效果和副作用，超寬鬆政策確實會給銀行獲利帶來壓力。日本央行貨幣政策委員會委員布野幸利也曾提到，央行必須警惕寬鬆帶來的成本。

央行資產負債表環比首降

儘管央行內部對是否繼續執行量化寬鬆存在分歧，但央行資產負債表規模卻出現了QQE以來的首次縮減。上周五，日本央行披露了截至去年12月31日的資產負債表情況。數據顯示，與11月底相比，截至12月31日的資產總額減少了4438億日圓（約307億港元），至521.416萬億日圓（約36萬億港元）。儘管縮減規模並不大，但這卻是自2012年實行QQE以來首次出現月度環比下降。

具體而言，在QQE框架下，日本央行的資產購買類別包括日本國債、企業債、REITs和股票類ETF等。其中，國債是日本央行資產負債表中比重最大的資產類別。換言之，此次日本央行縮表的最主要就體現在國債規模縮減。有分析認為，日本央行很可能是用到期不續買的方式縮減了所持國債規模，而不是直接賣出。

購債速度更早已放緩

事實上，日本央行的資產購買速度已在更早的時候開始放緩。2016年QQE達到頂峰時，全年日本央行的資產負債表規模增加了93.4萬億日圓，而2017年全年增幅為44.9萬億日圓，不及2016年增幅的一半。

不過，市場對於日本央行6年來首次縮表並未十分關注，這或許是因為日本央行的總資產依然十分龐大，幾乎相當於日本GDP的96%，而美國聯儲局資產負債表規模僅相當於美國GDP的23%。

隨着QQE的潛在負面影響引發越來越多的關注和討論，且全球其他主要央行或早或遲都將啟動加息和緊縮周期，日本央行未來是否會繼續縮表將引發更多關注。

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瑞信看衰日銀2%通脹目標

【香港商報訊】日本央行2018年肯定會維持2%的通脹目標不變，但瑞士信貸稱，這是不切實際的目標。

前日本央行官員、瑞士信貸的首席日本經濟學家白川浩道稱，得益於全球需求增長，日本經濟正在享受周期性復蘇，但沒有象表明，日本經濟出現結構性變化。他指出，日本的勞動生產率和消費都沒有改善，而民眾謹慎對待消費，儲蓄率也居高不下。企業發現，如果在解僱員工方面沒有更多的靈活性，就很難提高薪資。

白川浩道認為，鑒於這種環境，日本央行可能已經放棄了實現2%通脹目標和貨幣政策正常化的打算，但不能因為擔心日圓升值而放棄這一目標。

彭博上月調查的44位經濟學家並不預期日本央行2018年會改變貨幣政策，其中多達19位經濟學家認為，2018年日本央行將通過某種方式收緊政策。

日本正處通縮繁榮？

一直以來，日本維持超低的利率水平並背負巨額政府赤字，但通脹長期運行於低位。這一現象令許多經濟學家百思不得其解，日本央行也被迫一再推遲達到2%通脹目標的時間預期。有一種觀點認為，日本缺乏通脹未必是一件壞事。日本的人均產值增長率很低，但這僅僅是因為人口老齡化。按實際人均GDP來衡量，近年則一直在增長。因此，雖然通脹低迷，但日本經濟仍維持增長和就業市場的景氣，這可能意味日本正處於一種最罕見的境況——通縮繁榮。

在許多方面，沒有通脹的增長是經濟的最佳結果。價格的穩定令公司和工人更容易計劃他們的定價和工資需求，同時也降低了投資者的不確定性。一些宏觀經濟學家聲稱，反通脹的經濟繁榮是罕見的或根本不存在的。但如果真有可能在沒有通脹的情況下實現增長，大多數人會認為應該這樣做。