港股能否一帆風順？還看黑天鵝與灰犀牛
踏入2018年，港股開市首天已升穿30000點，開局成績不俗，難怪不少大行紛紛調高全年恒指目標至30000點或以上，甚至有大行預測可升至40000點。不過，今年市場並非一帆風順，例如美國去年起開始縮表加息、內地債務問題未解決、地緣政治局勢日趨緊張，「黑天鵝」或「灰犀牛」隨時重臨。
香港商報記者 林展鋒
自2016年特朗普當選美國總統，以及英國通過脫歐公投後，市場去年對「黑天鵝」及「灰犀牛」都抱有戒心，對各項投資產品價格的預測亦保守，但隨歐洲局勢緩和，加上美國總統特朗普未有出位行為，去年不論股票及黃金等市場都受惠經濟回暖而錄得一定回報，故今年各大行亦調高各項投資產品的目標價。雖然市場一致看好今年的資產表現，但不代表完全沒有隱憂。本報訪問了學者及基金界人士，綜合了三個最有可能的「黑天鵝」或「灰犀牛」。
通脹加快 息魔重臨
自金融海嘯後，美國聯儲局及各國央行紛紛推出量化寬鬆政策來刺激通脹。惟這兩年起，隨美國先後5次加息，加上加拿大及英國央行宣布加息，超寬鬆的貨幣政策正式步向終結。大行預料美國今年將會再加息3次，而其他發達國家亦會至少加息1%。另外，各國央行亦縮小資產負債表規模，市場料主要央行每月資產淨購買總額會較去年9月的1260億美元，大減近90%至今年底的180億美元，2019年更將轉為負值。
由於之前美國數次加息都沒有對市場造成極大震蕩，故市場均對這次史上最大規模的縮表加息戒心大減。但冠域商業及經濟研究中心主任關焯照卻認為，通脹升溫可能會令美國加息的步伐加快，在借貸成本上升的情況下，資產價格亦可能受壓，而由於香港基本利率會跟隨聯邦基金利率上升，本港拆息亦會快速上升，故會影響香港的資產價格，最直接的影響是供樓成本上升。他又指，由於資產價格下跌加上企業借貸成本上升，有可能會令經濟周期逆轉，實質經濟亦會轉差。
拔萃資本副總裁兼高級分析師肖姚俊認為，市場今年需要留意通脹上升幅度。他解釋，全球由2007年起通脹率一直橫行，即使各國推行很多刺激通脹的措施亦不見起色，有些國家的通脹率甚至出現負增長的情況。不過，現在全球有通脹重臨的勢頭，假如市場控制不及，全球在10年來推出的刺激通脹政策就會開始奏效，令息率趨升，影響資產價格。
地緣政治風險
另外，肖姚俊亦擔心地緣政治局勢，他認為雖然朝鮮去年只與美國打「口水戰」，未有爆發戰爭，但假如雙方擦槍走火，隨時可能爆發亞洲區的局部戰爭，屆時將會影響整個新興市場的經濟發展。至於中東局勢方面，美國總統特朗普突然宣布承認耶路撒冷為以色列首都，與中東各國交惡，亦會影響油價。
關焯照亦認為市場需要留意地緣政治風險，尤其市場現在已習慣「口水戰」，假如各國有任何進一步的行動，就會令資產價格大幅波動。不過，他坦言地緣政治「冇得估」，最終都要靠投資者的判斷力，尤其現在歐洲、中東及亞洲都有風險，令全球局勢的不穩定性提高。但他提醒投資者需要留意中東局勢發展，尤其伊朗近日發生示威，以及沙特阿拉伯王儲積極打老虎，倘若這兩大產油國局勢轉差，就可能令油價上漲，提高企業的生產成本，影響實體經濟。
中國經濟走向未明
對於內地的債務風險，不論肖姚俊和關焯照都認為內地推行去槓桿已取得一定成果，並能減低以往過度貸款的問題。不過，肖姚俊卻擔心內地經濟轉型的問題，「以往中國經濟增長都依靠出口及地產，但自去年推出各項調控措施及去槓桿後，內地房價一直受壓，加上未來將會推出房產稅，料會進一步影響地產表現，惟暫時未見新的經濟增長點，究竟是以新科技推動經濟，還是把整個經濟模式轉換，仍是未知之數。」
投資部署
投資者最忌過分樂觀
恒指昨日終升穿31000點，提早達到不少大行本來預定的全年目標。但正如股神巴菲特所言「在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪」，投資者不應被市場樂觀情緒衝昏頭腦。冠域商業及經濟研究中心主任關焯照認為，上文所述的「黑天鵝」都是宏觀市場風險，但最恐怖的風險卻是過分樂觀。
他解釋，近日不少大行都調高了股份及大市的全年目標價，不過市場往往因為對前景過分樂觀而加快資產價格的升值速度，而當資產價格高於該資產的基本因素時，就會形成泡沫，他形容：「在樂觀情緒下，當恒指到35000點時，投資者就看45000點，到達45000點時，又會上望55000點，但這根本就沒有基本面支持。」
他認為雖然現時股市的估值仍未超過其基本因素，但市場已見過分樂觀的苗頭。他提醒：「投資者可參考恒指的市盈率來判斷估值，現時恒指市盈率大約在16倍左右，我認為當PE到20倍時，投資者就要開始小心。」肖姚俊亦提醒，一般投資者首先應了解自己的預期回報(expected return)及可承受風險，並以此為根據來調整其投資組合中，風險資產的比例，不應只依據市況盲目入市。另外，投資者亦可選擇投資對沖基金，雖然對沖基金在大牛市的表現未必如長倉型基金理想，但勝在波動性低且防守性高，可以應付波動市況。
林展鋒
