自2017年年初以來，港元持續承壓，尽管美元指數全年跌9.8%，但港元對美元匯價仍逆市下挫0.7%。這背后主要原因是港美息差不斷擴大，鼓勵投資者借低息港元買高息美元(套息交易)。由於流動性過剩(截至2018年1月15日衡量銀行間流動性的銀行總結餘達到約1800億港元)，港元拆息走勢一直落后於美元拆息。
至於充裕的流動性，筆者認為主導因素有兩個。第一，尽管美聯儲2015年底啟動加息周期，但加息步伐十分緩慢，至今僅加息5次，每次僅上調25點子。同時其他主要央行保持寬松政策不變。因此，全球資金不斷流入新興市場，以尋求高回報率。第二，中國內地投資者積極參與香港股市、樓市和債市的交易，以分散投資風險。特別是在滬港通和深港通開通后，南下資金規模不斷擴大。
鑒於銀行體系資金過剩，香港金管局於2017年下半年相繼增發兩輪外匯基金票據，令總結餘減少800億港元至1797.9億港元。這加上大型企業招股活動(包括眾安和閱文等)、美聯儲年末加息預期，以及年結效應，帶動一個月港元拆息抽升至2008年以來最高水平1.21%。港美息差應聲由高位回落，并為港元帶來支持。不過，美聯儲於去年12月加息后，香港銀行業依然按兵不動。這強化了市場對流動性充裕的預期，鼓勵了套息交易重返市場，并導致港元再度承壓。
港元拆息料向上
隨着年結效應消退，2018年初以來一個月港元拆息明顯回落。尽管如此，筆者對今年全年港元拆息反覆向上的預期不變。一個月港元拆息(2018年1月16日報0.93%)即使繼續回落，亦可能在0.8%水平找到支撐，原因包括以下幾個。第一，去年外匯票據基金的增發令銀行總結餘減少至2014年中以來最低水平。第二，因各大央行可能於今年收緊貨幣政策，銀行為了防範資金外流風險，或提前囤積資金。若今年下半年全球流動性達到拐點，資金流出新興市場更可能導致港元拆息急速上升。第三，本地和內地企業融資需求強勁推動港元貸存比率上揚至2015年以來最高水平81%。亞洲經濟復蘇料繼續支持貸款需求。這意味着銀行對資金需求有增無減。最后，香港交易所新修訂的新股集資規則將於2018年中期生效，新規容許上市公司采用「同股不同權」的機制，筆者預期新規將吸引更多內地知名的科技公司來港上市。新一輪資金凍結料將對港元拆息帶來支撐。
總括而言，筆者預期一個月港元拆息和三個月港元拆息將分別於2018年末達到1.4%和1.7%。隨着港元拆息不斷上升，近年新批核住宅按揭中占逾90%的H按將長期觸及上限，并造成銀行净息差收窄。因此，資金成本上升料增添銀行上調港元存款利率及最優貸款利率的壓力。今年調整最優貸款利率的次數可能為兩次共50點子。
華僑永亨銀行經濟師李若凡
