匯率冲擊出口優勢

8日公布的經濟數據顯示，人民幣持續大幅升值對中國出口優勢是個不小的冲擊，而這也導致8日在岸和離岸市場上人民幣匯率的暴跌。面對人民幣的持續升值和出口受冲擊日益明顯，人行的態度格外引人關注。

升值冲擊出口顯現

特朗普上任以來雖然沒有宣布中國為匯率操縱國，也沒有明確說要和中國開啟貿易戰，但事實上匯率市場是朝著美國期望的方向在運作。特朗普上台前一天人民幣兌美元匯率中間價是6.8360，而到今年2月8日，只有一年零一個半月，人民幣兌美元匯率中間價最大升值了5538個基點或8.1%。而同期美元指數反覆回落，前期最低到了87，隻是8日才又回到90關。

貨幣升值勢必會冲擊到貿易，尤其是出口優勢，去年7月和8月的數據就已經表現出來了，而昨日公布的今年1月份進出口數據也證明了這一點。有數據顯示，1月中國出口經理人指數為43.4，較上月回落0.8；新增出口訂單指數、出口經理人信心指數、出口企業綜合成本指數分別回落至47.8、48.7、19.9。

挑戰人行容忍底線

種種跡象顯示，進入2018年以來人民幣升值幅度正挑戰人行容忍的底線。一是人民幣今年以來升值速度驚人，1月份升值超過3.5%，2月份以來持續井噴；二是以前人民幣升值大多建立在美元指數走低的基礎上，而本周出現一個新情况，就是人民幣繼續在升值，但美元指數也在走高，這反映的是人民幣自身具有強烈的升值動能。

去年7月和8月因人民幣持續升值導致不樂觀的出口數據出來后，人行9月11日出手將外匯風險準備金率從20%降低到零，階段性地阻止了人民幣的升值慣性。而今年1月份人行也曾經通過讓逆周期因子隱身而阻止人民幣升勢。現在1月份貿易數據出來了，人行會不會出手？尽管目前還不知道，但匯率市場上已經表現出來了。

無需爭議的是，人民幣8日加速下跌或與貿易順差偏少和貿易戰風險有關。在岸和離岸人民幣的暴跌，一方面是過去一段時間人民幣暴漲的正常反抽，人民幣的突然下跌反映出一個事實：市場上的人民幣多頭實在太多了。而另外一方面，根據貿易加權的人民幣匯率指數快速上升顯示出人民幣升值的風險，人行采取措施抑制人民幣單邊升值的可能性在提高。

但今年以來人行的持續靜默或在說明其對貨幣匯率的容忍度提高了，同時中國會盡力降低貿易戰風險。

王長久