環球股市的牛市由2017年1月開始，主因是受到四大經濟體系歐洲、美洲、中國內地及日本同時經濟增長加快刺激，以及低息環境持續。環球股市急升，美國、香港及歐洲股市同創歷史高位。雖然利率有上升趨勢，美國聯儲局一早警告，2018年將會加息三次，但是無阻投資者對股市熱烈追捧，1月份美股大幅上升。
年初道瓊斯指數仍是24824點，但只需兩天，1月4日便升上25000點。由25000點升至26000點，只需10個交易日，在1月17日便達到。由24000點升至25000點，由2017年11月30日到2018年1月4日，需時24個交易日。道瓊斯指數在1月26日創下歷史高位26617點。港股在2018年的走勢，緊貼道瓊斯指數。1月份恒生指數升2968點，升破30000點，以及2007年的高位。同樣在1月26日，恒生指數創下歷史高位33484點。
市場波幅加劇
當全球都進入極度亢奮期，不少市場人士估計今年恒生指數將升至40000點，最牛的估43000點。當道瓊斯升至歷史高位時，調整幾乎立即來臨。受到美國國債利率上升拖累，在1月29日，道瓊斯指數跌178點，1月30日再跌363點。在黑色星期五2月2日，道瓊斯指數忽然急挫666點。導火線是就業數據及孳息上升。美國1月份新增非農業職位為200000份，比預期180000份高，失業率維持在4.1%。但最重要的是美國1月份工人時薪比去年同期升2.9%，是8年來最大升幅，市場憂慮通脹升溫。自2008年金融海嘯爆發以來，工資增長緩慢，令到通脹在低位徘徊。但隨着就業情况改善，美國工人短缺，令到工資上升。市場擔心通脹加劇會令到利率加快上升。聯邦儲備局今年可能加息超過預期的三次，美國政府十年孳息率升至2.85厘的四年高位。美國一連串的就業經濟數據及利率走勢，震散了美股。
黑色星期五只是驚慄一周的開始，好戲在后頭。2月2日美股急挫，觸發了大戶斬倉。道瓊斯指數在星期一2月5日，急跌1175點。這還未完，在2月8日，道瓊斯指數再跌1032點，一周內兩次跌超過1000點。在2月5日，臨收市前，道瓊斯最多跌1597點，是歷來最大單日波幅。星期四2月8日，道瓊斯指數再急挫1032點，跌破24000點。從歷史高位跌2757點，跌10.35%。美股在2月9日回升330點，但全周仍跌5.2%，跌1331點，正式進入調整期。
美股自1月26日創歷史高位后，大幅波動。有分析歸咎於衍生工具，加劇市場波動。現時交易所指數基金、ETF占大市交易70%。這些交易所基金都是被動式基金。由電腦操作，有既定的程式進行買賣。當市場大幅波動時，電腦程式的買盤或沽盤，充斥市場，令到交易系統超負荷，沒法完成交易。要重要的是令到波幅無限擴大，這在波幅指數表現得最明顯。
港股3月才反彈
在芝加哥期交所上市的波幅指數，有驚人的波幅。VIX 指數在1月12日仍是10點，在2月1日升至13.47點，在2月2日升至17.31點，在2月5日更升上37.32點，單日升幅高達116%。波幅指數還有一個相反的孖生兒，就是反向波幅指數XIV，一陰一陽。反向波動指數在2月2日美股急跌前都維持在129點，窄幅上落。2月份好戲上演，2月2日黑色星期五反向波幅指數跌至115，在2月5日黑色星期一跌至99點，在2月8日急挫至5.1點。波幅指數及反向波幅指數衍生工具的波動，本意是減少市場波幅。但實際上，令到市場波幅加劇。電腦操盤加上衍生工具，是一個劇毒的組合。上周美股急挫令到市場醒覺，人工智能會有出錯的一天。
港股跟隨美股，上周急挫9.5%（3094點）。恒生指數跌破30000點，正式進入調整期。春節假期大部分投資者放假，資金減少。港股將在低位徘徊一段時間，到3月份港股才會反彈。
智易東方證券行政總裁藺常念
(逢周二刊出)
