【投資周記】中美進入經貿博弈股市維持穩定時期

5月3日，萬眾矚目的中美經貿談判在北京開始，美國方面以貿易鷹派為主的代表團，帶着特朗普總統的漫天要價，跑到北京來探了一下中方的底，這大概就是此次貿易談判的最簡單總結。

各種媒體對此次談判成果的解讀極多，但大致意見相差不大，就是雙方差距極大，迅速亮開了各自的底牌，然後迅速談崩。好處是大家都沒有藏着掖着，直接短兵相接，並且達成了以後建立工作機制繼續談的共識。

隨着談判第一回合摸底結束，雙方都要思考下一步的博弈策略，在我們看來，中方的策略相對簡單，基本就是一個跟隨策略，跟着美國注碼的增加而對等增加注碼。而美國作為挑起貿易戰的主動方，可以有兩個選擇：一是看清楚中方沒有退讓餘地的底線後，相應降低自己的要價，經過一段時間的討價還價後，雙方達成協議;二是增加注碼，希望用更大的賭注嚇退中方、令中方妥協，基本按美國的要求達成協議。

未來數周料口水戰繼續

現在看來，特朗普似乎傾向採取第二種策略，就是繼續加大賭注，希望中方跟不起或不敢跟。他在5月4日最新的推特發布裏說：會在見過美國貿易談判代表團後做出決定，但這對中國將很艱難，因為他們已經被對美國的貿易獲利寵壞了。

我們認為，由於離開美國原定正式增加關稅的時間(6月)尚有一些日子，而且按照特朗普的行事作風，他也很有可能到時臨時推遲正式加關稅的時間，因此中美雙方還有一些時間可以在不引發嚴重後果的情況下繼續博弈，也就是說，未來幾周可能中美雙方一方面會繼續進行口水戰，在口頭上加碼;另一方面可能針對對方的某些行業或領域進行定點精確打擊，類似美國打擊中國的中興通訊、中國打擊美國農業等。

在這種情況下，股市預料仍將面臨一段時間的不明朗環境，對股市上漲不利。但是，中美貿易戰的陰影卻也不必然帶來股市的較大下跌。

從道指走勢圖(見圖)可以看出，自一月份開啟的本輪調整主要的支持區域在23500左右的區域，如果道指成功跌穿這個支持區的話，技術上將會相當難看，因此守住23500左右的支持區，對於穩定投資者的信心，有一定意義。

上周四(5月3日)，道指的走勢頗為有趣，先是在中美貿易戰陰影下大跌約400點，然後又在沒有任何消息下、奇迹般地收覆失地，再以接近全天高位的23930點收市;上周五(5月4日)，美國公布4月的非農就業職位僅增加16.4萬個，大幅低於預期的19.2萬個，平均時薪按月及按年分別上升0.1%及2.6%，稍遜市場預期的0.2%及2.7%。直觀地看，數據表示經濟遜於預期，應該對股市構成壓力，但市場解讀為有利於紓緩加息壓力，反而變成了利好，道指再漲332點，表現頗為強勢。另一個有意思的象是美聯儲在5月初的議息會議中，將2%的通脹目標改為預計將在中期達到對稱性的2%目標附近，這個改動意味美聯儲對通脹的忍耐力增強，即是說未必需要在美國通脹達到2%的水平時立即加息。

我們認為上周末美股的強勢，可能與美國政府希望維持股市穩定有關，因為在中美經貿博弈下，美股如果不能穩定，將極大地限制美國打貿易戰的能力，影響投資者對美國經濟的信心。

港股A股難有突破性發展

從圖形上看，恒生指數的走勢(見圖)與道指走勢較為接近，上證綜指(見圖)的走勢則相對較弱，可能是受中央政府降低金融槓桿的影響。恒指的重要支持區大約在29500點左右，而上證的重要支持區大約在3050點左右，看起來，目前道指、恒指和上證綜指都處於重要支持區域的上方，屬於有壓力但尚未決定性走弱的階段。

4月下旬，中國政府有幾個較為特別的決定，一是決定降低存款準備金一個百分點，放鬆銀根;二是將加強監管、限制融資的「資管新規」推遲一年半實施;三是近年來首次提出要「推動信貸、股市、債市、匯市、樓市的健康發展」，我們認為這些決定背後遵循的邏輯是一致的，就是要支持資本市場的發展，穩定股市。

看起來，似乎在中美經貿博弈的關鍵時期，維持一個穩定的股市，對雙方都有重要意義，雙方政府都有可能在必要時，進一步出手以穩定市場，維護投資者信心。

如果這個判斷大致符合實際，那麼在未來幾個星期，港股、A股的走勢可能將繼續維持震蕩，上有貿易戰陰影的壓力，下有政府的維穩支持，難有突破性發展。

華大證券首席宏觀經濟學家楊玉川