自兩會開始，內地財金政策出現若干邊際放松，而內地近期若干宏觀數據改善，亦引起投資者的遐想，但筆者認為內地政策基調并無轉向，財政邊際放松只是短期對冲及微調結構性政策的負面影響。坦白而言，目前內地難以在財政領域重走寬松的舊路，主要在於重走舊路違背目前「結構性去槓桿」以及「高質量發展」的政策環境。此外，財政重走舊路需要貨幣信貸大幅寬松作為配合，亦與目前金融監管環境不符。目前內地經濟早已進入不同的階段，舊調已經不能重彈。
舊調已不能重彈
那麼，該如何分析內地財政領域的「高質量發展」?筆者同意市場的觀點，財政領域的高質量發展，主要體現在財政資金的收集及使用領域，特別是財政支出節奏效率加快、財政支出結構優化等，存量財政資金調入、財政執行效率提高等等。不過，財政領域的「高質量發展」，對內地經濟增長亦存在兩面性的正負影響。在好的一方面，盤活存量財政資金及提升財政資金的使用效率，有助提升經濟增長，但相關影響早已發揮，進一步擴展的空間相對有限。在挑戰方面，若按計劃，內地財政支出乃傾斜向公共服務，這將會影響收入的分配，對提升內地私人消費的作用不強，此外亦會影響財政資金對基建投資的投放，對政府投資及經濟增長存在偏負面的影響。
流動性從何來?今年內地廣義財政資金恢復溫和擴張，但內地廣義上財政增長速度仍是有可能弱於內地名義上經濟增長速度，這意味或需要配合更大的槓桿效應，或加強透過非政府投資，才能維持指定的經濟增長水平。
流動性往何處去?若仔細觀察內地基建投資資金來源，除了預算內資金與國內貸款外，資金來源容易受到融資環境及政策的影響，面臨較大的不確定性。這意味着內地銀行表內信貸需要扮演更多承接基建投資等剛性融資需求的任務，否則將會顯著影響項目的落實及增長速度。作為總結，內地財金政策實在難以放松。
資深投資銀行家溫天納
