2018年年初至今，在「快加息」的引導下，美國內生增長的正向循環初步構建，為消費主引擎注入持續動力。我們維持此前預判，2018年，美聯儲將維持「快加息+慢縮表」的政策搭配，全年加息次數將達到4次，後兩次加息將大概率發生在9月、12月。美國經濟全年增速有望升至3%以上，並伴隨核心通脹的穩步提振，因此美國市場股強於債的格局不會動搖。
美政策立場鬆緊適度
從供給側看，「快加息」開啟稅改「里根模式」。在2017年2月的報告中，我們指出，資金流向將成為特朗普稅改成敗的決定因素。若稅改增加的居民可支配收入進入實體經濟、擴大再生產，則將形成「里根模式」，取得較好的長期刺激效果。反之，若稅改釋放的增量資金流入房地產市場，則將形成「小布殊模式」，導致刺激效果弱化。
值得注意的是，美聯儲的「快加息」並不等同於過度緊縮，總體上保持了「鬆緊適度」的政策立場。雖然美聯儲加快加息進程，但是其縮表進程慢於原定計劃，形成了「快加息+慢縮表」的政策搭配。在利率政策收緊的同時，由於縮表放緩疊加國際資本回流，美國國內流動性仍然保持相對充裕，為經濟復蘇的不確定性提供了緩衝墊。這與中國目前的「穩健中性+流動性合理充裕」的貨幣政策取向殊途同歸、本質相同，不僅凸顯了中美兩國經濟的內生聯繫，也驗證了上述政策組合是當前複雜國際經濟形勢下的必然之選。
下半年美元或轉跌
收益率曲線平坦化不足為憂。較之於6月中旬，當前的美國10年期國債與2年期國債收益率的利差進一步收窄，表明收益率曲線平坦化特徵增強，與我們6月14日的報告預測相一致。在此前報告中，我們強調，美聯儲「快加息+慢縮表」的政策搭配，是當前收益率曲線平坦化的主因。因此，有別於歷史經驗，當前趨於平坦的收益率曲線並非經濟衰退信號，而是美國貨幣政策正常化的必經之路，並不值得憂慮。
美聯儲的「鬆緊適度」仍將延續。我們認為有如下確定性的趨勢值得關注。第一，美國經濟將在年內保持強勁。隨內生增長正向循環的形成，美國經濟復蘇趨勢穩健，雖然季度增速未必能維持在4%以上，但全年增速將大概率升至3%以上。第二，美國通脹將穩步上行。經濟復蘇的強勁，疊加貿易摩擦導致的輸入性通脹，將支撐美國核心PCE同比增速達到美聯儲預期目標。受此影響，美國市場股強於債的格局不會動搖，但是美股市場須要警惕外部衝擊導致的階段性調整。
第三，美聯儲全年有望加息4次。考慮到當前貨幣政策對經濟復蘇的推動作用，美聯儲年內將維持「快加息+慢縮表」的政策搭配，全年加息次數將達到4次，後兩次加息將大概率發生在9月、12月。第四，美元指數走勢靜待轉折。加息預期從3到4的轉變，是美元指數本輪上行的主動力。
隨美聯儲加息信號的明確，預期轉變也已經被市場消化殆盡，因此下半年美元指數隨時可能耗盡上行動力，漸次轉入下行通道。新興市場貨幣在繼續承受一段時間的壓力後，有望迎來回調。
工銀國際證券研究部
