土耳其里拉的迅速貶值，以及美國關稅的上升引起了全球投資者的極大關注。土耳其危機背後的因素與過去許多新興經濟體的危機相呼應。高企的外債、惡化的宏觀經濟基本面、美國利率上升和美元走強成為關鍵的因素，而政治因素則為這場災難火上澆油。這場危機受到密切關注的原因也是多方面的。
歐洲股市勢危
首先，土耳其的國內經濟規模要大得多。土耳其的國內生產總值約為委內瑞拉2014年報告的兩倍左右(現在可能是三或四倍)。其次，危機蔓延的風險要高得多。蔓延的主要風險在於土耳其不能償還外債。如上所述，土耳其外債佔國內生產總值的比例迅速增長，2017年達到了53.2%。短期的主要風險是2018年下半年至2019年將有大量外債到期；在此期限內到期的外債總額將達到1326億美元，遠超過土耳其740億美元的總外匯儲備。
根據國際清算銀行的數據，全球銀行對土耳其的風險敞口為2233億美元，而委內瑞拉僅為39億美元。特別是，土耳其對歐洲的蔓延風險最高；上述風險敞口中的1494億美元集中在歐元區銀行。
我們認為，歐洲銀行對土耳其資產的大量投資將與更嚴格的歐洲央行貨幣政策相結合，將對歐洲銀行業帶來不利。隨經濟背景轉弱及各種即將到來的政治事件，歐洲股市可能成為下一個跌倒的多米諾紙牌。
倘風險蔓延本港受累
也許一些投資者可能會試圖忽略新興市場的動蕩，因為新聞常常來去不斷，導致國內市場震蕩，但對全球市場影響不大。然而，土耳其的發展值得特別關注，特別是如果風險蔓延到歐洲。
在《2018年下半年投資展望:如履薄冰》中，我們提出新興經濟體的負面走勢已經開始，而歐洲市場風險將在未來幾個月上升。來自土耳其的風險可能與即將到來的意大利預算案、德國巴伐利亞州議會選舉、歐洲央行減少量化寬鬆、貨幣政策進一步收緊，以及不久後的英國退歐談判和脫歐本身疊加，在2019年3月創造一個更高風險的市場環境。
新興市場這場風險須要注意的是，一旦盈利增長開始放緩，2018-2019年末新興市場風險在拖累美國市場之前蔓延至歐洲，這將幾乎肯定會拖累香港市場。由於香港和美國市場之間的相關性非常高，美國市場的調整幾乎肯定會拖累香港市場走低，而且有相當高的可能性為美國市場調整之前，香港市場難言見底。我們認為，雖然市場在業績期有小幅反彈的空間，政策也略有放鬆，但中期內下行風險依然不容忽視。
建銀國際證券
