面對地緣政治風險高企、內地股市和人民幣疲弱，以及本港重磅股業績不理想，本周港股沽壓加大，一度創新低，表現疲弱。
美國不光針對中國，更將戰火燒到其他市場，包括俄羅斯、伊朗、土耳其及歐盟等，已經不是單一地區問題，而是涉及全球範圍。土耳其危機成為焦點，美國加大對其的制裁，土耳其亦對美國製品加徵稅收，土耳其里拉加速下跌，恐慌情緒蔓延到其他新興市場，包括阿根廷披索及南非蘭特等，就連人民幣也受到影響。
其實，仔細看看，危機並非完全由美國造成，只能說美國的制裁是導火線，土耳其自身早已傷痕纍纍，陷入債務危機，總統又隻手遮天，市場盡失信心，只能說美國是壓死駱駝的最後一根稻草。其他新興市場也有這樣的現象，加上美國經濟的優勢相對明顯，經濟加速的步伐又穩健，美元進一步走高，引得非美貨幣受壓，當中也包括新興市場貨幣。
幸好在周內後期，土耳其的市場憂慮略有消化，土耳其里拉暫時止住跌勢，但其他新興市場貨幣並未真的止住跌勢，而人民幣短線的反彈並未改變人們對其破7的預期，因為說到底，無風不起浪，本質才是令市場擔憂的真正原因。
港股在過去兩年的漲勢相當強勁，從兩萬點下方一路上漲到今年年初的33484點，超過了2007年的高位，跑贏了不少全球其他主流市場。不過，高位以後，港股跟隨全球股市下落回調，但並沒有跟上美國的反彈，而是展開了三萬至三萬二水平的調整。隨人民幣加速下跌，港股也在6月中開始加速下跌，失守三萬關口，從7月開始反覆測試兩萬八的支持。
重磅股業績不理想
進入本周，港股終究還是跌破了兩萬八的支持位，並加速走低，尤其是周四甚至低見26871點，創逾一年低，主因是昔日的股王騰訊（700）業績不理想，從而拖累科技板塊，並影響整體股市氣氛。
騰訊下跌的原因是市場對其盈利增長能力的質疑，因為我們曾經對其寄以厚望，賦予其相當高的估值，也給其相當大的使命，現在看到這樣的一張成績單，加上內地政策的影響，騰訊沽壓沉重。而原本科技股的一擁而上就是羊群效應，現在領頭羊如此，更何況周邊的小羊，且美國市場上的FANG(Facebook、Apple、Netflix和GOOGLE)也面臨調整風險，所以科技股恐怕整體還有調整空間。
永豐金融資產管理董事總經理 涂國彬
電郵：markto@wfgold.com
(筆者為證監會持牌人，無持有上述股份之財務權益。）
(逢周六刊出）
外圍風險多 恒指增沽壓
騰訊神話破滅的啟示
有股王之稱的騰訊(700)周三公布的業績不理想，神話破滅，令人擔心其增長空間，以及其他科技股會否步其後塵，進入漫長的科網熊市？
不論是2000年的科網泡沫爆破，還是2010年代的科網再騰飛時代，科網股一直標榜高增長，估值常被投資者高估，市盈率(PE)動輒百倍樓上。難怪有意見認為，科網股扭曲了投資者對估值的傳統認知。
科網股估值跌至相對合理水平
所謂「升得高就跌得急」，泡沫爆破後，任何股份往往要承受高於預期的跌幅才可見底。按騰訊昨日收報337元計，該股已由最高位476.6元，累計跌接近三成。若按從高位跌兩成當作「由牛轉熊」計，如此跌幅是否意味騰訊中長期股價正式見頂？
觀乎Facebook、Netflix等科技股上季度業績表現遜預期，整體科網產業的確呈現見頂回落的象。過去，科網企業獲得高增長和高估值，全靠客戶數量的放射式增長，但由去年底至今年初起，這種趨勢開始有逆轉的象。
上客量停滯意味的是科網產業失去了增長動力。除非科網企業不斷策動併購，或提升現有客戶的增長，從而促進互聯網消費，否則科網企業只升不跌的神話，難以長期維持下去。
經歷早輪的跌市，科網股當前的估值又如何？按昨日收市價計，騰訊PE37倍、瑞聲科技(2018)PE15.5倍、舜宇光學(2382)PE27.69倍、中軟國際(354)PE19.5倍。看來，雖然科網股的估值已跌至相對合理的水平，但仍高於整體市場平均值。
中美貿易戰和美國利率正常化不單引發資產再度大洗牌，還令投資者重拾傳統投資智慧。但願科網神話的破滅，可讓投資者從不理性的股市認知中走出來。
阿歷士
(逢周三、五、六見報)
