港息抽升壓力大

交通銀行香港分行環球金融市場部　袁沛儀　　　

　　美國聯儲局下周將會議息，雖然市場一早預期當局將再加息四分之一厘，但投資者更關心12月加息機會。

　　參考不同通脹前瞻數據，尤其是樓價，預示美國通脹將在約一年後開始放緩，然而短期內仍能在近月高位徘徊，估計當局短線維持穩定加息步伐。

　　利率期貨一般能預示政策利率變動，參考其走勢，圖一顯示六個月利率期貨領先聯儲局目標利率約兩個月，然而期貨息口繼續上升，按紅箭預示，聯儲局今年一共加息至少共三次。港息近期沒有追上美國頻密的加息步伐，若然繼續下去，最終會導致資金流出港元資產，因此港息目前見明顯上升壓力。那麼下周美國加息後，美元及港元短期拆息上升空間分別又有多少?

　　圖二顯示，美國利率期貨按年變動無論與美元還是港元六個月拆息按年變動，均呈高度可信性。觀乎利率期貨上月按年變動1.10%，套進算式推測美元六個月拆息應見0.96%按年變動，即其一個月後的95%信賴區間為2.47±0.83%;再而推測港元六個月拆息應見0.88%按年變動，即其兩個月後95%信賴區間為1.92±1.22%;由是觀之，對比目前短息水平，港息較美息具更大抽升空間。

　　再用同樣方法看長息。觀乎兩年利率期貨上月按年變動0.78%，套進圖三算式推測美元兩年掉期息應見0.55%按年變動，即其三個月後的95%信賴區間為2.52±1.07%;而推測港元兩年掉期息應見0.47%按年變動，即其兩個月後95%信賴區間為2.11±1.16%。由是觀之，對比目前長息水平，美、港息短期上升空間相若。

　　對比圖二及圖三，可見港元拆息尤其是短息，將見明顯追上壓力。另外，值得留意的是美港息差。圖四可見其實自2012年底起，由於美國已經數度推出量寬，可見無論長或短的美港息差都出現明顯折讓;不過自美國在2015開始加息周期後，港息數度沒有跟隨而息差明顯拉闊。參考過往數據，從圖中黑標示可見港息滯後時間最長為兩年左右;按上次最貼近零息差為2016年底，那粗略推算今年底息差應見收窄。綜合可見，相信年底前無論長或短期港息均追上美息，而短息追上速度應比長息更快。