自中美貿易戰以來，中國內地的經濟和金融都受到了一定壓力，特別是投資者信心有較大的動搖，對內地經濟悲觀失望的看法在過去較長一段時間成為了市場的主流，對政府成功維穩經濟的信心也明顯不足。
這些悲觀看法不能說沒有道理，例如其中幾個較有代表性的看法：
貿易戰帶來心理衝擊
貿易戰帶來的衝擊，雖然按照人行前行長周小川引用的測算，貿易戰對中國內地經濟的實際影響並不大。但貿易戰所帶來的心理衝擊，卻可能成為經濟長期積累問題的一個引爆點，通過貿易戰帶來的出口壓力、產業鏈變化壓力、人民幣貶值壓力、金融市場不穩定壓力等，將內地經濟槓桿較高、房地產存在一定泡沫、經濟面對轉型壓力等問題引爆，令經濟和金融產生巨大震蕩，這個危險性確實存在。
靠放鬆銀根、增加投入所產生的效益下降。首先，內地經濟大部分傳統行業，面臨產能過剩的問題，投資機會較少，民間資本的活躍程度下降。其次，據有關專家的統計，近年內地新增投資的邊際收益已經下跌到接近零的水平，也就是說，增加基建投入等，並不會產生拉動GDP增長的效果，除了靠轉型、科技進步提高生產效率外，單純依賴政府增加投資，對拉動經濟增長的作用有限。
房地產泡沫情況可能難以持續。雖然中央政府有較強的行政控制能力，外匯管制政策也限制了資金的無序外流，但房地產畢竟是一個市場，市場參與者的行為並非政府所能控制，一旦投資者對前景失去信心，大舉離開房地產市場，政府也很難有什麼好辦法令市場平穩下來，很可能出現房地產泡沫爆破的後果。由於中國內地老百姓的家庭主要資產約60%至70%都在房地產上，一旦出現房地產泡沫爆破的情況，金融的系統性風險甚至社會穩定都難免會出大問題。
這些看法集中反映了中央政府維穩經濟過程中可能會遇到的困難，我們在之前的文章「過度悲觀的看法值得商榷」中，也談到了中央政府維穩經濟所具備的一些優勢，這些優勢使得內地經濟和金融出現較大動蕩的機會不大，但我們還有一點沒有談到，就是即使最壞情況發生，中央政府其他維穩經濟的政策出現失靈或效果不佳，經濟面對較大風險時，當局還有一招尚未使出的維穩王炸——終極大招，就是人行擴表。
金融海嘯以來，歐美和日本靠什麼走出金融危機?不是靠傳統的經濟措施，而是靠創新的央行擴表、也就是俗稱QE的量化寬鬆政策。回顧歐元危機，當時整個歐盟都面臨分崩離析的風險，歐央行QE一出，無限量買債的態度一表，歐元危機就煙消雲散，所謂歐豬國的金融風險就無影無蹤了。美國的情況也大致類似，央行擴表入市買入國債和資產抵押債，金融市場就趨於穩定，金融資產價格也開始穩定上升，美股近10年的大牛市，背景就是美聯儲的量化寬鬆政策，而資產價格上升、股市上升所製造的財富效應，又刺激了美國的內需，令經濟走出了持續復蘇的步伐。日本近年經濟的好轉，同樣有賴QE，所謂安倍的三支箭，主要就是放鬆銀根壓低利率，央行印鈔直接買入國債和股票等措施，對日本經濟有較大積極影響的也是這部分，至於經濟結構改革等較難的部分，至今取得的效果尚不明顯。
槓桿轉移解危機
從歐美日的情況來看，央行擴表、也就是所謂的QE，確實作用很大，歐美在金融海嘯時，同樣存在債務槓桿率過高的問題，特別是美國的次貸危機，完全就是胡亂放貸產生的危機。但央行擴表加槓桿，卻有助於減低企業和居民的槓桿，有專家說歐美的QE，其實就是移槓桿，將企業和居民的槓桿轉移去央行。債務槓桿率過高對企業和居民意味着風險，對於可以任意印鈔的央行來說，卻不是問題。理論上，只要作為終極貸款人的央行願意，可以印鈔買入任意多的資產和持有任意長的期限，完全沒有限制。普通企業和家庭可能遇到的債務過重和到期等問題，對央行完全沒有意義。
從實施效果看，歐美如此嚴重的金融危機和日本沉不起的經濟，在央行QE政策推出後，都有明顯的好轉，因此，中央政府在有必要時，同樣可以使出央行擴表這個王炸，讓人民銀行用QE來穩定經濟和金融。
華大證券首席宏觀經濟學家 楊玉川
