內地8月數據反映經濟增速存在進一步下滑的風險。首先，8月新增人民幣貸款不及預期，主因是企業貸款依然低迷，其中對企業的中長期貸款由7月的4875億元(人民幣，下同)下滑至3425億元，而票據貸款大幅增長4090億元，創下2009年以來的新高。票據貸款大幅上升顯示在信用風險上升的大環境中，銀行更傾向於短期貸款。
融資萎縮制約基建投資
其次，8月表外融資存量按年繼續減少3.8%，其中委託貸款、信託貸款和未承兌貼現票據分別下滑1207億元、688億元及779億元。同月，固定資產投資增幅進一步放緩至歷史新低的5.3%。其中，基礎建設投資繼續拖累固定資產投資。1至8月基建投資增幅放緩至4.2%，創下新低。結合兩個數據，可見表外融資進一步萎縮可能是制約基建投資的主要因素。
再者，M1增幅進一步收縮至3年半的低位3.9%，增添市場對經濟下行的擔憂。歷史數據顯示M1增幅與中國內地的GDP增幅呈正相關，雖然這個關係在過去兩年被內地的去槓桿弱化，但是過去幾個月去槓桿政策淡化後，M1增幅繼續回落意味企業對未來不確定性的擔憂上升，這亦可能暗示未來經濟活動可能放緩。
推財政及貨幣政策刺激經濟
在中美貿易戰隨時升溫的情況下，內地當局為了防止經濟增速大幅回落，正不斷推出財政及貨幣刺激政策。財政方面，除了減稅之外，內地當局還要求地方政府加快專項債的發行，以支持基建方面的投資。貨幣政策方面，人行亦不斷調節市場流動性，以配合地方債的發行。截至9月14日的一星期，人行不僅時隔15天後重啟逆回購，而且整個星期共注入3300億元流動性。
9月17日，人行更開展2650億元人民幣MLF，以提前投放中長期資金。在財政和貨幣刺激相結合的情況下，固定資產投資增幅或已接近底部，而經濟增速回落的步伐也可能有所放緩。
慎防人幣貶值壓力
不過，貨幣刺激的副作用將會是對人民幣帶來貶值壓力。6月中以來，人民幣的貶值背後主要有兩個驅動力。除了中美貿易戰之外，貨幣寬鬆導致中美利差收窄是一個更重要的因素。如果人行為了穩定股市、債市和經濟等，而放任人民幣貶值，結果可能會對包括股市和房地產在內的資本市場帶來壓力。
另一方面，人行多次釋放維穩匯率的信號後，若人民幣仍然跌破關鍵點位，將損害市場對人行政策的信心。不過，9月人行沒有跟隨美聯儲上調貨幣市場利率，意味當局並不願意犧牲利率以換取匯率穩定。這意味未來人行可能更多以行政手段對匯率進行調控。
華僑永亨銀行經濟師 李若凡
