降準後資金會流向哪裏?
易憲容
10月7日，央行宣布自10月15日起，調降存款準備金率1個百分點。與此同時，財政部部長劉昆透露，正研究更大規模減稅方案。財政政策及貨幣政策同時發力，目的就是為經濟穩定增長保駕護航。
央行期望資金流向中小企
央行表示，計劃將把降準所釋放的部分資金，用於償還10月15日到期的約人民幣4500億元中期借貸便利(MLF)，並表示，當日到期的中期借貸便利(MLF)將不再續做。而去除償還MLF的4500億元人民幣，降準還可再釋放增量資金約7500億元人民幣，作為金融機構支持小型微利企業、民營企業和創新型企業的資金來源。如不計年初臨時降準以支持銀行春節期間的流動性，今次為年內央行進行第四次降準，連同償還MLF及債轉股，共涉4萬億元。按照央行的政策目標，釋放出來的流動性主要是流向中小企業等弱勢企業，流向創新型企業。
也就是說，儘管這次央行降準具有廣泛性，但更多強調降準仍屬定向調控，只是針對性地把釋放出的資金流向特殊的企業，而不是貨幣政策的寬鬆，更不是大水漫灌。因為，央行認為，當前銀行體系流動性總量基本穩定，整個銀根也沒有放鬆，所以市場利率也沒有流動性增加下降而是穩定的。也就是說，這次央行降準，主要背景是近期有些經濟數據不太好，以及可能貨幣政策傳導機制不暢。再加上近期地方政府債密集發行，導致金融機構在流動性層面並不寬裕，外部環境不確實性也增加。在這種情況下，對弱勢企業比如中小企業影響非常大。釋放出流動性支持這些企業，是政策題中之義。
事實上，央行在降準時，再三聲明，穩健中性的貨幣政策取向保持不變，這與年初的取向，及上月底貨幣政策委員會的三季度例會所強調的重點，基本一致。還有，強調這次降準只是定向性政策，而非貨幣政策轉向全面寬鬆，也與上述基調相一致。同時，央行還宣布降準是為了保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸和社會融資規模合理增長，基調也與以往一致。但是，估計這只是央行的預期與希望，實情如何還待市場判斷。
不過，這次降準的直接目的，應是以此來保證中國金融市場的穩定。上個星期，「十一」黃金周長假期間，中國金融市場全部休市，但外部市場則是震蕩不已。比如，香港恒生指數自10月2日開市以來，連續下跌4天，累計下跌1215.95點，跌幅達4.38%，跌破27000點關口，逼近9月低點26219.56點。受周邊市場影響，境外上市交易的富時A50指數期貨，「十一」假期期間下跌4.1%。美國長債利率升至3.23厘，導致新興市場股匯下跌，離岸人民幣兌換美元一度跌穿6.9。而這些與在「十一」假期前夕，上海綜合指數走出一波小行情成反向行情。這肯定會對中國股市造成巨大的壓力。事實上，10月8日中國股市，上海綜合指數下跌3.75%，深圳成分指數下跌4.05%，比市場預期肯定要大，可見外部市場對中國的影響。所以，穩定當前內地金融市場成了央行貨幣政策的第一要務，希望通過向市場釋放流動性，緩解內地股市及匯市過分震蕩及波動的壓力，也十分正常。
資金將流向房地產
另外，自中美貿易戰開打以來，到10月8日為止人民幣兌美元匯率已從6.24下跌到6.92，幅度達10.9%，不能說是不大。這既有貿易戰越演越烈的原因，也有美聯儲貨幣政策正常化速度加快的原因。中國央行希望人民幣匯率僅是隨美元的強勢而調整，以及在這個調整的過程中保持國內資金不出現大幅跨境流動。當然，中國央行這幾個月的努力是有一定成效的，內地資金並沒有隨人民幣匯率快速下跌快速流走。但是政策只能是短期的，隨着內地貨幣政策的寬鬆，隨美元繼續強勢，中美貿易戰沒完沒了，內地資金流出可能是一種趨勢。
9月份，中國外匯儲備減少227億美元，至30870.25億美元，為連續第二個月下跌，而且減少幅度遠高於市場預期。因此，國際大的投資銀行，又開始預期人民幣匯率還會下跌。比如，美銀美林已經調降2019年第一季人民幣兌換美元匯率到7.05，低於原估的6.90，也比目標價位再貶值約2.5%;2019年第二季的預估匯率則調降到7.10，低於原估的6.85。摩根大通也預期今年底的人民幣兌換美元匯率預估為7.01，2019年9月時的匯率預估也調整到7.19。所以，央行的貨幣政策再寬鬆，資金有可能隨人民幣匯率貶值逃出境外。
還有，儘管市場紛紛議論內地房地產市場已經結束黃金十年，開始全面走冷。但據我觀察，並不是那麼悲觀。由於內地多數三四線城市根本就沒有實行緊縮調控政策，這些城市的房地產市場仍處於火熱之中。特別是當這些城市的房價在一年內翻番上漲時，更激勵了當地民眾進入市場。這樣，內地許多三四線城市房地產市場難以降溫，但資金問題仍然是大問題。所以貨幣政策的寬鬆，資金會流入這個市場。至於中小企業及弱勢行業想獲得資金同樣會較困難。估計這是未來資金流向的重點。
