降準後的資本市場

　　中國人民銀行在週日宣布降準，為支撐實體經濟及流動性帶來明顯支持。撇開這次降準的影響，內地整體流動性在10月該如何判斷?

　　筆者估計在10月份內地財政繳款將帶來一定流動性影響。參考內地統計數據，10月份內地銀行體系自身將減少約6840億元(人民幣，下同)的流動性供應。其中財政存款預計上繳達7000億元、節後現金回流將產生近千億元的流動性補充、繳付相關準備金則預計將消耗資金840億元。故此，人行的降準有其必要性與及時性。

　　自6月份以來人行公開市場操作呈現出明顯「鎖短放長」的特點，觀察8月份後的金融數據，內地實體融資不振，銀行風險偏好較低，信貸仍以票據衝量，故此人行試圖通過提供長期限穩定性高的資金來提高銀行放貸的積極性。

　　早前美國加息，內地並無跟隨，人行在國慶節前的27、28兩日未開展公開市場操作，無跟隨美國加息。筆者認為，內地「寬貨幣」向「寬信用」傳導並不太暢順，國家經濟在穩增長、擴內需的考慮下，仍需要人行在利率政策上給予支持。故此，人行未能加息跟隨，而在美國宣布加息後，人民幣匯率出現下跌，人行早前已通過重啟逆周期因子、推出離岸央票等措施進行政策調整，嘗試穩定人民幣的匯率。

　　在節後，地方債發行量將明顯下降，假期後現金回流，加上10月份並非MPA考核月等因素，筆者認為資金面將有所改善，不過仍需要考慮在月中後期繳稅因素的影響，若要保證流動性充足，人行政策需要適時調配以作平衡。

　　在目前環球宏觀趨勢下，中美貿易爭端持續發酵、歐洲經濟增長疲弱、新興市場貨幣波動，為環球經濟的復蘇帶來不明朗影響。目前受貿易爭端影響，內地經濟在投資持續下滑和消費疲弱的情況下面臨較大壓力，全球經濟復蘇亦面臨較大的不穩定性，投資者的取態將會越來越保守。

　　資深金融及投資銀行家　溫天納