於波動中覓良機

與7、8月的惶恐相比，我們更願意用波動來預期四季度板塊表現。無論稅收還是基建刺激傳導均需時間，高基數或使四季度消費同比數據繼續承壓，但改革促消費預期持續加強，已由消費主導的內地經濟韌性猶在，令我們相信資金外流壓力將是短暫的。

STAPLE短期（2H18）利潤率護城河或被忽視，股價殺跌後估值吸引力回升，孕育中長線（未來一年及以上）資金進場良機。目前可先關注超跌的萬洲（288）、達利（3799）和中國糧油控股（606），其共同特點是：第一，股價處在（或接近）過去一年低點；第二，絕對估值便宜；第三，基本面利好未被反映。

消費型經濟取向趨明朗

機會往往在恐慌中產生，視15倍當年市盈率估值為中長期可依賴底線：周期經驗顯示，資金抽離導致的股市回調往往容易忽略個股基本面韌性。相比16年年中傳統STAPLE公司的迷茫，目前板塊基本面前瞻更優。相信資金外流壓力會隨國內改革預期強化而平息，彼時15倍當年市盈率均值（當時並無資金出逃壓力）應為中長期可依賴估值底線。但考慮資金逆向回流港股市場仍需時日（因外部壓力可能存續），市場即使出現反彈幅度可能有限，覓返場標的時應注意個股絕對估值水準。

消費型經濟取向豈有不救消費之理：消費已佔中國內地GDP近六成，外貿承壓、房價受控令消費型經濟取向更趨明朗。消費支出是收入和消費者信心共同作用下的結果，通過靶向刺激政策提振收入和信心的前瞻合情合理。基建和稅收政策無論傳導時間長短，都會對中長期國內消費市場產生積極效應，尤其利好大眾消費品市場。故不難預期STAPLE仍會是資本市場關注焦點，於波動市覓返場標的乃近期策略重點。

看絕對估值水準、短期盈利韌性和持續增長潛力覓返場標的：我們於9月6日板塊策略更新報告中曾提及STAPLE個股2H18利潤率護城河更大，足以抵禦短時收入增速回調壓力，並相信隨改革促消費預期加強，板塊收入增速或於1Q19後重拾升勢。故建議循絕對估值低（因市場即使出現反彈高度可能有限）、短期盈利韌性（利潤率護城河深）和持續增長潛力覓返場標的。

中金公司研究部