金融篇

    自2009年信貸井噴后，中國的信貸調控開始收緊，「影子銀行」隨后迅速發展并引起了廣泛關注。地方融資平台從銀行貸款有困難了，就開始借道信託、理財產品、券商、基金等一系列渠道來延續資金供給，形成了非常龐大、相互之間風險滲透的信用鏈條。據瑞銀估計，「影子銀行」規模已接近GDP總量的40%。「影子銀行」為何在近幾年异軍突起？背后隱藏了什麼樣的風險？金融改革應該沿著怎樣的道路行進？本報日前專訪了中國社科院中國經濟評價中心主任劉煜輝先生和中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇先生，他們認為，「影子銀行」不僅僅是一個經濟問題，更是一個體制問題，金融業的整體改革亦是如此。香港商報記者李鵬飛

    「影子銀行」：信用風險重雷區

    香港商報：最近中國的「影子銀行」問題再次引發人們的關注。近幾年地方融資平台從銀行貸款有困難了，就開始借道信託、理財產品、券商、基金等一系列的渠道來延續資金供給，已經形成了非常龐大的、相互之間風險滲透的信用鏈條。為什麼在近幾年「影子銀行」業務發展得如此之快？

    劉煜輝：「影子銀行」體系近幾年迅速崛起的原因比較复雜。自2009年實行擴張性的貨幣政策以來，經濟上的后遺症逐步產生，國家不得不對宏觀經濟進行調控，主要是對中國正規的信貸系統加緊約束，包括對資本金充足率的管制、信貸額度配給制、貸存比的約束等；此外，銀監會2010年、2011年也著手清理地方融資平台的債務，定下了「降舊控新」的規則，要求銀行對到期的平台貸款本息，一律不得展期和以各種方式借新還舊。加緊的調控力度使得許多已經開展的地方政府項目的后續資金得不到有效的滿足，半截子工程有成為大規模壞賬的風險，前期大投資借的信貸沒辦法償付。而在中國國有銀行體系中，銀行行長也不希望前期發出去的貸款在其任期內變成壞賬，所以也有繼續供款的動機。兩方一拍即合，銀行就開始繞道，通過非信貸的方式，藉由「影子銀行」來接濟地方政府；各種金融創新，包括前期信託、后期券商的資產管理，實際上都提供了通道的角色。很多新發的城投債、新建項目都是「以新償舊」，保證前期發出的貸款不至於在任期內成為壞賬，所以「影子銀行」就層出不窮的產生。總體來說還是個體制問題。

    香港商報：這個非常龐大、相互之間風險滲透的信用鏈條，其中存在的整體性風險在什麼樣的情况下會爆發？

    劉煜輝：現在地方融資平台的發債「以新償舊」的比例越來越高，如果新增債務完全拿來應付本息，甚至連償付本息都不夠的話，這個游戲就沒辦法再持續下去了，那個時候就有很大的風險。雖然現在還沒達到那一步，但是也要引起足夠的重視，不能再讓債務繼續滾動了。其中的關鍵在於：投資的很多項目都不具備經濟合理性，產生不了足夠的現金流，甚至都不夠償付債務的本息。靠「借新還舊」滾到最后還是解決不了這個問題，因為還是沒有現金流產生。這是新一任政府上台以后需要解決的非常迫切的問題，地方債務應該尽快進行清理。中國的「影子銀行」規模按照瑞銀的估計占到GDP的40%，我估計可能更高，資金規模可能已達到30萬億以上。「影子銀行」所對應的資產、對應的項目，無論是抵押品還是擔保條件都比正規信貸系統差得多，所以今后中國的信用風險肯定是在這個部分最先爆發出來。在中國目前的體制下，很大一部分轉移到表外的理財產品所對應的資產，遇到風險以后都會回表，以表內不良資產的形式表現出來。因為這部分所對應的銀行表外理財產品同樣隱含著政府和銀行的擔保，在現有體制下，不可能允許其違約，最后還是由銀行兜底，而銀行也是國家所有，所以歸根究底還是政府信用償付。

    「穩增長」壓倒「降舊控新」

    政府杠杆再度「充血」

    香港商報：銀行對地方政府融資平台和其他被認定為高風險行業的貸款受到了嚴格管控，但此后又通過表外理財產品成為城投債的最大買家。為什麼會出現這種自相矛盾的行為？

    劉煜輝：銀監會早在2010、2011年就開始著手清理地方融資平台的債務問題，也定下了規則：銀行對融資平台的貸款必須進行嚴格的「降舊控新」。09年之前地方融資平台主要資金來源還是銀行貸款，非其他信貸渠道。但是當經濟下行時，上一任政府希望在其任期內有一個好的收尾，於是「穩增長」就被提到更重要的位置。在這樣一個短線的、對經濟增長速度的有強烈政績要求的體制下，前年的地方融資平台的債務清理過程實際上被中斷了。從今年5月份以來，政府的杠杆明顯地提高了，又重新回到了擴張的狀態，城投債又開始疊加。所以，歸根究底還是個體制問題。

    香港商報：目前銀行的表外理財產品是通過資金池的方式運作，前段時間中行董事長肖鋼在《中國日報》發表文章表示，目前銀行發行的資金池理財產品本質上是一種「旁氏騙局」，您怎麼看？

    郭田勇：「旁氏騙局」這種說法言之過重。不能說這種說法沒有道理，因為畢竟當所有錢都混雜在一個池子里時，確實會存在一些不透明的、缺乏監控的、挪用的部分。但是說這是一種「旁氏騙局」言之過重了，「旁氏騙局」是怎麼回事？他答應拿你的錢去投資但實際沒投，自己拿去買車去了、消費去了；最后就采取拆東牆補西牆的方式，窟窿越來越大，里面的核是爛的，沒有收益的。尽管資金池這種運作模式確實存在一些問題，但是從總體投資來看，銀行向來崇尚一種比較穩健的投資行為，這個資金池中的錢絕大部分都會投到相應的產品中去，且以穩健型的投資產品為主，還是有部分收益是可以保證的，所以我們不能說它是「旁氏騙局」。